投资要点：

　　利润同比增长。10月25日，公司发布08年三季度报告，公司1－9月实现归属母公司的净利润927.30亿元，同比增长46.48%，成本收入比27.68%。三季度净利润为281.98亿元，二季度为315. 97亿元，一季度为332. 82亿元，二三季度净利润环比连续下降，主要是利息净收入和手续费及佣金净收入分别比二季度下降1.09％和18.68％所致。公司1－9月份EPS为0.28元/股，三季度为0.09元/股。

　　三季度公司净息差为0.71%，低于二季度的0.73%和一季度的0.76％，略高于07年第三季度的0.70％，表现出一定的下降态势，主要是由于净利息收入三季度环比减少7.16亿元（二季度环比减少7.89亿元）和生息资产规模增长所致。摇钱树下看摇钱术

　　9月底的不良贷款余额为1048.81亿元，不良率2.37%，分别比6月底降低2.55亿元和4BP，实现了双降。但是，我们用（资产减值损失×95％）/平均贷款和垫款余额估算的截至9月30日的信贷成本0.3587％，同比上升16BP，环比上升13个BP。

　　资产负债相比6月底负增长。公司9月底的总资产为93,843.47亿元，总负债为87,985.28亿元，比6月底减少了156.13亿元和470.9亿元。其中，证券投资比6月底减少6.74％，衍生金融资产减少25％；负债方面，同业存放和卖出回购金融资产比6月底分别减少33.62%和76.62%，具体原因需要与公司进一步沟通。

　　公司到9月底持有美国次级按揭贷款相关债券的总面值42亿美元，已累计提取减值损失准备13.90亿美元，拨备率33.1％。其中，持有美国雷曼兄弟公司的相关债券面值1.52亿美元，相当于集团资产的0.01%；持有“两房”债券16.76亿美元，相当于集团资产的0.12 %。

　　预期08年公司业绩为0.34元／股，09年为0.41元／股，2010年为0.50元／股。鉴于目前国内外经济形势给银行业带来的巨大不确定性，宏观经济进入降息周期对银行业利润的蚕食，虽然我们预期未来政府有可能降低银行业的营业税，但这种积极的作用难以掩饰银行资产质量和利润增长面临的巨大风险，我们给予中性评级。