民和股份今日公布三季报。前三季度实现营业收入61649万元，比上年同期增长49.47%，净利润7087万元，同比增长9.21%，全面摊薄每股收益0.66元，与我们的预期基本一致。销售收入的增长与销售规模的扩大有关系，我们预计鸡苗销售数量增长27%。同时，上半年的鸡苗和鸡肉的单价较高。

　　相对于上半年，第三季度鸡苗毛利率下降。由于公司的业务相对简单，合并的公司只有民和食品。因此母公司报表数基本是鸡苗相关业务。一季度，母公司的毛利率为25.16%，二季度，母公司毛利率为25.84%，三季度下降为24.19％，去年同期为33.16%。单季度来看，第三季度下滑至20.91%，而去年同期毛利率高达28.41%。我们认为主要原因是7月下旬的鸡苗价格由于山东限电和鸡肉价格回落导致的突然下降摊低了第三季度的鸡苗价格。同时，由于三季度主要成本玉米和豆粕的价格维持高位，导致鸡苗的毛利率下滑。当前鸡苗价格维持在3元/只左右。

    经济增长的放缓预计对鸡肉消费的影响不大。鸡肉消费可以被认为是大众生活的必须消费，财富效应的减少应该还不会对鸡肉销售产生不利的影响，近期活鸡的销售价格维持在4.5元/斤，价格并未出现下降的迹象。相反，一系列惠农政策的实施可能将导致农村消费的增长。这也是我们认为未来鸡苗价格不会大幅下降的主要理由，但由于养殖周期较短，鸡苗价格的短期波动并不可避免。我们所谓的不会大幅下降是指以年度为衡量依据。

　　原料价格下降有利于鸡苗的毛利率提升。由于鸡苗业务中最主要的就是饲料的价格，大概占65%的成本。而近期原料价格的大幅下跌有利于成本的下降，进而在第四季度提升毛利率水平。

    鸡肉业务表现逊于上年同期，与我们预期一致。前三季度，鸡肉业务实现收入1.72亿元，同比增长16.27%，但毛利率水平由上年9.85％下降至的8.46%，实现利润355万元。但鸡肉业务在公司盈利中的占比较小，我们并未寄予更多期望。

　　费用控制良好。由于公司的销售主要由八个经销商到公司本部取货，因此营销费用控制良好，前三季度销售费用同比增长25%，低于收入的增速。但由于职工工资收入增长及支付上市相关费用，管理费用增长42%。

　　我们对公司第四季度盈利仍有信心。根据我们跟踪的数据，山东鸡苗价格10月份维持在3元左右，而原料价格下跌。预期11月份也能维持。12月份进入冬季，活鸡养殖可能减少，所以鸡苗价格将下跌。但由于募集资金见效，其销售数量应较上年增长25%以上。因此，我们对第四季度的盈利仍有信心。

    盈利预测和投资建议。我们上调了鸡苗销售数量，略调高公司2008年每股收益至0.84元，较前期预测上调5%，维持公司2009－2010年每股收益1.01、1.17元的盈利预测。当前股价对应的PE08仅有10.84x，是估值最低的农业股，维持对公司“增持”的投资评级。顶点财经topcj.com