估值。08年上半年，炼焦煤占平煤天安总煤炭产量的25%。我们认为，炼焦煤的供需关系已有所转变，即由供给紧张转变为目前的供给宽松，这将导致炼焦煤价格进一步大幅下跌。由于市场疲软，基于7.6倍09年预测市盈率(行业平均水平)，我们将目标价由26.6人民币下调至12.7人民币。由于基本面走软以及目前估值合理，我们将评级由优于大市下调为同步大市。

　　08年3季度业绩出色。平煤天安公告，08年1-9月股东应占净利润同比大幅增长105%，这主要是由于提价、销量增长。公司1-9月每股收益同比增长了106%至1.75人民币。由于公司之前已发布了业绩预增公告，因此今天公布的业绩没有出乎市场的预期。经营利润同比大幅增长了129%，增幅高于收入的65%。但是，我们注意到管理费用大幅上升了259%，这主要是由于期内维修支出被列为费用而不是成本。营业外费用大幅上升了5.97亿人民币，这主要是由于上半年有6.03亿人民币的巨额营业外费用(用于棚户区改造)。3季度收入同比增长了79%，净利润同比大幅增长了207%。

　　毛利率大幅提升。08年1-9月，平煤天安的毛利率由去年同期的23%扩大至32%。经营利润率由17%扩大至24%，净利率由12%扩大至14%。3季度业绩尤为强劲，毛利率由去年同期的23%扩大至34%，但较2季度的38%有所下降；经营利润率由去年同期的17%扩大至25%，但较2季度的31%有所下降；净利率由2季度的13%和去年同期的11%扩大至19%。3季度毛利率和经营利润率环比有所下降令我们有些失望，因此期内炼焦煤价格经历了大幅上涨。4季度由于公司焦煤价格的下调，预计利润率将有明显下降。

　　炼焦煤需求严重萎缩。由于钢铁企业限产、降价，炼焦煤市场的供需关系已经发生明显变化。全国炼焦煤价格呈现下降趋势。平顶山地区的焦精煤价格已由8月时的最高峰2,050人民币/吨下降至1,750人民币/吨，降幅达15%。从价格来看，钢铁、焦炭仍在下降通道，从产量来看，钢铁、焦炭仍有继续减产的可能。我们认为，下游行业的萧条状况至少将持续到明年中期，这将严重影响炼焦煤的价格和产量。由于炼焦煤价格的变动通常滞后于下游行业需求的变动，因此，我们预计未来炼焦煤价格还将进一步下跌。顶点 财经