业绩有效增长率不高

    事件描述

    浦发银行（600000）2008年三季报显示实现利息净收入234.89亿元，同比增长36.7%；净利润98.44亿元，同比增长150.92%，每股收益1.74元。期末不良率1.19%，较2008年中期下降0.02个百分点。

　　所得税率下降和和拨备计提因素是业绩增长的主要原因，贡献率分别为60.22%和15.77%，业绩有效增长率不高。

　　不良贷款余额略有增加，但不良率持续下降，拨备覆盖率也仍然保持在215%的高水平，未来具有业绩平滑空间。http://www.topcj.com

　　事件评论

    第一，业绩增长主要来自于所得税和拨备因素

    1、业绩有效增长率仅36.74%

    与同类的民生和兴业银行不同的是，在公司所有对业绩贡献的因素中，利息净收入和费用控制对业绩增长的贡献率分别为24.46%和-2.43%，非利息收入贡献率为2.31%，利息净收入、费用控制和非利息收入对业绩增长的贡献率仅24.34%，导致公司前三季度业绩有效增长率仅为36.74%。

　　三季度公司拨备同比下降了53.81%，较前三季度的拨备降幅增加了17.37个百分点，拨备的不增反降，使其对净利润的贡献为15.77%；所得税率下降对净利润的贡献率为60.22%。

    2、利息净收入和拨备因素促使单季度净利润降幅较小公司三季度净利润较二季度下滑幅度很小，并实现了153%的单季度利润同比增速，原因主要在于单季度利息净收入实现环比增长，以及拨备计提的大幅度减少。三季度拨备较去年同期减少了5.34亿元，是今年以来累计减少额的一半。

    但公司三季度利息净收入的增长，并不是由于维持了较高的净息差，而是贷款保持着较高的增速所致。前三季度，公司贷款同比增长了19.99%，其中三季度贷款同比增幅为6.19%；而前三季度存款同比增速为13.8%，其中三季度存款增速为4.24%。

　　此外，公司前三季度手续费及佣金净收入同比增长了84.36%，占营业收入的比重为5.25%，全部非利息净收入占营业收入的比重也仅为8.63%。三季度手续费及佣金净收入同比增长了60.67%，增幅较前三季度下降了23.69个百分点。顶点财经

    第二，前三季度定期存款增幅较大公司前三季度定期存款增幅较大，其中企业定期存款较2007年末增长了22.92%，储蓄定期存款增长了37.35%；而企业活期存款和储蓄活期存款分别减少了4.12%和6.09%。但公司三季度企业定期存款较二季度末增长了5.54%，储蓄定期存款增长了15.76%。

　　由于公司贷款增速高于存款增速，为了支持快速增长的贷款规模，公司三季度大幅度增加了同业存款的规模，较二季度末增长了104%，使公司负债结构中存款的比重出现比较异常的下降。鉴于三季度利息净收入环比增幅高于利息支出5个百分点，我们认为同业款项比重的增加并没有增加公司的付息成本。

    第三，降息对公司净息差和业绩具有一定影响对于今日央行宣布一年期存、贷款利率下调0.27个百分点，由于公司定期存款比重并不高，目前为43%，降低定期存款利息并不能大幅度降低公司的付息成本。经过测算，降息将减少公司息差9个基点，净息差下降幅度为2.77%，以目前生息资产增速测算，将减少利息净收入3.61%，负面影响程度属于中等。

　　最近三次降息对公司净息差的负面影响为52个基点，净息差下降幅度为15.18%，对利息净收入的负面影响为19.77%

    第四，投资评级综合目前经营状况和资产结构，预计公司全年业绩有望达到EPS2.2元，在所得税率下降因素消失后，未来两年业绩可能出现30%~50%的下滑，但不排除公司通过降低拨备或者减少应付职工薪酬科目等方式平滑利润。目前应付职工薪酬科目数额为82.78亿元，较2007年末增长了31.59%。给予公司谨慎推荐的评级。