浦发银行1-3季度业绩增长较好，同时资产质量保持较好水平。未来较高的覆盖率和巨额的应付工资将可以缓冲未来收入增长的下滑。可能的增发虽然会对股价带来短期不利影响，但估值已经较有吸引力。

    浦发银行2008年1-3季度利润增速较高，环比收入实现了增长。浦发银行2008年1-3季度净利润增长150%，我们预增点评的判断一致，高增长的主要贡献因素分别是：有效税率下降，盈利资产规模增长和拨备压力下降。较为难得的是，得益于盈利资产规模的快速扩大，其3季度的环比收入也保持了正增长，在已经披露3季报的银行中处于较好水平。

    净利息收入高增长源于盈利资产规模出现高增长。浦发银行3季度净利息收入环比增长8%，为3季报较好水平，主要是因为较高的资产规模增长。3季度末的盈利资产同比增长30%，环比增长10%，浦发存款的增速一般，资产的高增长主要得益于同业存入大幅上升。较为难得的是浦发银行虽然出现了明显的定期化，息差水平3季度环比基本持平。

    中间业务收入虽然环比有所下降，并对全部营业收入影响较小。和已经披露的中型银行一样，浦发3季度手续费收入出现了明显的环比负增长，同时投资收益和汇兑收益也有大幅的下降。不过浦发银行非息收入比重较低，对全部营业收入影响较小。

    浦发银行资产质量较为稳定，拨备进一步持续反哺利润。和我们这前预期一致，浦发银行2008年3季度，资产质量基本稳定，不良率为1.19%，即使剔除核销影响，不良率也略有下降。与此相应，拨备支出3季度环比下降50%，年化信贷成本下降至0.37%，拨备大幅反哺利润，全年浦发拨备支出将控制在30亿左右。2008年后，资产质量会有所下降，不过拨备覆盖提供了较好的缓冲。

    资本充足率较低，增发成为制约估值的主要因素。3季末，浦发银行的核心资本充足率为5.2%，已经接近银监会提高后中小银行充足率要求，股权融资的压力较大。

    2008年后业绩增速将有明显的下降，但缓冲能力较好。2008年浦发银行信贷成本下降到了相当低的水平，虽然拨备覆盖率较高，但2008年后信贷成本仍将逐渐提高。此外，息差回落，也会明显减缓息差收入的增长。不过，高达83亿元的应付工资可在未来缓冲费用增长的压力。同时较快的资产规模增速也能弥补部分息差下降的影响。目前充足率较低，未来增发可能对股价带来不利影响，但目前的估值已经很有吸引力，增发带来的股价影响应是一次性因素，或将是较好的买入时机。我们维持“增持”评级，目标价为14元。顶点财经topcj.com