1．事件

    中国石油今日发布三季度报告：2008年1-9月公司的营业额为人民币8536.58亿元，同比增长42.61%，税前利润为人民币1270.15亿元，同比下降12.98%，按国际会计准则归属本公司股东的净利润935亿元，同比下降16.9%,实现每股收益0.51元。按国内会计准则归属母公司股东的净利润866.02亿元,同比下降17.4%,实现每股收益0.47元。

　　2．我们的分析与判断顶点财经topcj.com

    2008年前三季度，公司生产原油6.53亿桶，可销售天然气13,681亿立方英尺，同比分别增长2.8%和16.3%。1-9月共加工原油6.43亿桶，同比增长5.1%，生产汽油、柴油和煤油5,559.7万吨，同比增长4.6%，销售汽油、柴油和煤油7,025.0万吨，同比增长9.3%。生产合成树脂303.1万吨，同比增长4.7%，生产乙烯198.2万吨，同比增长4.8%。

　　虽然前三季度公司净利润下滑了17.4%,但公司第三季度(7-9月)净利润同比增长31.8%,实现每股收益0.21元,只比上半年每股收益0.26元少0.05元。公司第三季度业绩增长的主要原因今年6月底国内成品油价格上调了1000元/吨，而8月以来受美国金融危机影响，国际原油价格大幅回落，公司特别收益金明显减少。另外，我国政府为实现资源价格与国际接轨，在国际油价大幅度回落时没有下调国内成品油价格，我们预期未来成品油价格下调的幅度会明显低于原油和国际油价的下调幅度，这就促使炼油毛利迅速提升。

　　2008年1月2日，我们发表08年石油化工行业投资策略报告，指出五大因素看淡中国石油和中国石化两大集团，近一年以来两公司股价均下跌了70%以上，由于目前形势发生了一些变化，国际油价高位迅速回落促使中国石油特别收益金迅速下降，公司进入最佳盈利时期，而资源价格改革又促使国内成品油价格下调幅度和时间要远低于原油。我们判断2009年国际油价整体振荡回落，年均值70美元，波动区间在50-90美元之间，50-90美元油价最有利于炼油及部分化工毛利提升，储量接替代率大于1且不断上升，贷款利率下调促使财务成本下降等因素促使我们看好中国石油，目前股价已具备较好的投资价值。

　　3．投资建议

    中国石油DCF-WACC模型估值结果每股价值为16.17元,敏感性分析的合理区间为15.15-17.41元。08年PE13.65倍,09年10倍,虽然与国际金融危机中的公司相比仍然偏高，但10倍PE不能就说一定就偏高，更何况绝对估值显示目前A股价格偏低。勘探技术进步促使中国油气田进入发现高峰期，中国石油储量接替率大于是且快速增长，而储量接替率高的公司给予的估值水平本来就应高一些。因此，我们认为应更多地考虑绝对估值的结果，给予公司推荐的投资评级。

　　促使我们看好09年中国石油的五大因素如下：

　　因素一：国际油价下调促使特别收益金迅速下降对以自有原料为主的中石油来讲，原料跌价受益较难理解，实际上中石油是通过特别收益金的减少来实现原料跌价的价值的。2008年上半年因高原油价格中石油缴纳特别收益金478.16亿元,虽然三季度后期油价回落已经使特别收益金明显减少,但08全年的特别收益金仍然会高达762亿元左右。我们预测，09年国际油价会回落到07年水平以下，因此，09年中国石油的特别收益金不会超过07年的149亿元，相当于比08年减少了613亿元特别收益金。