国寿公布国内准则三季报：前三季度净利润131.11亿，EPS0.46元，同比下降46.9%；第三季度净利润23.39亿元，EPS 0.08元；三季度末净资产1322.54亿元，每股净资产4.68元，比去年底减少22.3%，比二季度末增长3.8%。

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　　已赚保费同比增长58%，领先同行。前三季度已赚保费2471.39亿元，同比增长57.6%，超过平安的31.4%和太保的47.5%。主要原因有三点：一是国寿高达8%的分红回报吸引力较大；二是去年基数较低，前三季度保费收入增速仅6.7%，而同期平安寿险保费增速达15%，太保寿险为30%；三是平安和太保的已赚保费中包含财险保费数据（未披露分业务数据），而今年财险保费增速约20%，普遍低于寿险保费收入增速。摇钱术智能财经终端

　　全投资收益率1.4%，超越同行。我们以全投资收益（=总投资收益+计提资产减值准备+可供出售浮盈变动）来衡量三季度投资业绩。国寿第三季度全投资收益率1.4%，高于我们此前预期之-0.1%。同期平安为-1.6%（预期-2.2%），太保为-1.1%（预期-1.6%）。可见，国寿投资业绩超越同行，并且超预期程度最高。一方面由于国寿没有海外巨亏，另一方面国寿可供出售类债券占总投资资产之33%，超过平安之23%和太保之24%，在第三季度YTM下跌（七年期国债跌70bp）之际浮盈颇丰。

　　准备金提取稳定，但保单分红支出大幅下降。我们定义：实际提取保险责任准备金=退保金+赔付支出+提取责任准备金+保单红利支出。前三季度国寿实际提取准备金占已赚保费的94%，与上半年一致，可见准备金提取相当稳定。但另一方面，“保单红利支出”同比下跌89%（上半年同比跌83%），而平安同比增323%，太保增143%。由此可见：国寿该科目含义是“实际提取保单红利”，具备业绩平滑功能，而平安和太保该科目含义是“应该派出保单红利”，后两者的“实际提取保单红利”已计入寿险准备金科目中，因此国寿准备金科目相对较稳定。顶点财经topcj.com

　　费用控制得当，明年业绩有望微增。前三季度业务及管理费同比增5%，低于上半年之18%，高于平安之-27%，低于太保之23%。前三季度业务及管理费比上半年增长46%，低于平安之50%和太保之60%。在明年A股持平，债券YTM再跌50bp预期下，估计香港准则下08年EPS 0.69元，09年增6%至0.73元，08年底BVPS5.7元，09年底增13%至6.5元。估计08年底公司每股EV7.4元，09年底增至8.33元。摇钱树下看摇钱术

　　最佳三季报，最贵保险股。国寿三季报最佳，净资产表现正如预期的优于平安和太保。另一方面，国寿28日收盘价隐含23X08FNBV和2.6X PEV，显著高于同行。按20X08FNBV给予17.88元估值和中性评级。topcj.com