预估公司08、09、10年的EPS分别为－0.15元、－0.12元、0.05元。维持公司“回避”的投资评级。

    公司2008年前三季度实现收入396.75亿元，较去年同期372.15亿元增加6.6％；08年前三季度净亏损为7.79亿元，去年同期实现净利润34.09亿元。公司第三季度亏损19.40亿元，去年同期盈利21.87亿元。08年前三季度每股亏损0.055元，去年同期每股收益为0.287元。顶点 财经

　　点评：

　　一：公司经营环境恶化，导致收入增幅明显降低。由于全球经济增长放缓，航空需求增长受到显著影响。公司2008年前三季度实现收入396.75亿元，较去年同期372.15亿元增加6.6％。公司前三季度完成客运量50170.5百万客公里，较去年同期下滑2.6％；公司前三季度完成货运量2738.6百万吨公里，较去年同期下滑2.5％。前三季度客座率为78.3％，较去年同期下滑3.7个百分点，客座率下滑明显；货运率54.2％，较去年同期上升3.4个百分点；总体载运率66.8％，上升0.10个百分点。

　　二：多因素导致第三季度亏损。公司第三季度亏损19.40亿元(不含少数股东损益)，上年同期盈利21.87亿元。主要是受航空市场需求下滑和原油价格波动影响。原油价格上涨导致公司航油成本同比增加26.63亿元、上升64%，联营公司的投资收益同比减少8.52亿元；同时，由于近期国际原油价格急剧下降，导致公司持有的油料衍生工具于2008年9月30日的时点公允价值为-9.61亿元。另外，第三季度人民币升值明显放缓使得汇兑收益大幅下滑，不足以弥补航油成本的上升以及套保浮亏。

　　三：2009－2010年经营状况预计仍不乐观。我们认为，首先，全球经济未来两年下滑可能仍然持续，航空需求延续萎缩的态势，特别是国际航线占比较大的国航，受到的影响更大。其次，人民币在2009－2010年升值放缓甚至贬值会大幅降低航空公司的汇兑收益，甚至会产生较大的汇兑损失。再次，目前在公司的总经营成本中，国内航空公司的人力成本占比约为13%－15%，远低于国际航空公司人力成本约为30%的平均占比，国内航空公司人力成本未来几年面临上升的压力。

　　投资评级“回避”。预估公司08、09、10年的EPS分别为－0.15元、－0.12元、0.05元。公司未来经营风险加大，截止到10月29日3.69元人民币的Ａ股股价较H股1.75港币仍有110%的溢价，A股股价未来仍有下行的风险。由于公司未来一段时间经营环境及其复杂，暂时不给目标价。维持公司“回避”的投资评级。给你摇钱树不如给你摇钱术