报告内容：

　　南山铝业前3季度主营业务收入57.09亿元，净利润60,252万元，同比分别增加11.3％和回落29.3％；每股收益0.46元。分季度看，今年第1、第2、第3季度分别实现每股盈利0.20元、0.16元和0.10元。公司盈利表现符合我们的预期。

　　前3季度业绩同比下降的主要原因是：1）受原材料价格持续上涨影响，公司生产成本较去年同期有较大幅度提高；2）受宏观经济影响，产品价格下降，致使利润水平下降。由于铝加工业务较为稳定，因此与国内同行不同，我们预计南山铝业4季度将继续盈利。寻摇钱术　到顶点财经

　　南山铝业于第3季度记提了1.27亿元的资产减值准备；这应该主要来自于铝价下跌而导致的存货跌价准备。另外，公司目前盈利能力较强的氧化铝和铝深加工业务为外商合资企业，享受“两免三减半”政策，当期不产生所得税。而归属于母公司所有的电解铝资产第3季度则出现亏损，这使得前3季度公司所得税为0。我们预计4季度南山铝业的电解铝业务仍将亏损，因此2008年全年公司将不产生所得税费用。

　　南山铝业是国内唯一一家拥有从氧化铝、热电、电解铝、熔铸、热轧、冷轧到铝箔较为完整铝产业链的上市公司。我们预计，随着生产流程的逐步完善，公司高附加值的高档铝板带和铝箔（主要为双零箔）比例将会稳步提高，从而增强企业盈利能力，有效降低氧化铝和铝价回落的影响。

　　在我们的模型中，假设2009年国内电解铝价格为16,000元/吨，现货氧化铝价格2,900元/吨，分别比2008年回落11.1％和19.5％。但南山铝业当年的净利润仅小幅回落11.9％；在考虑转债转股因素后，公司每股盈利为0.40元。敏感性分析表明，铝价每回落1,000元/吨，南山铝业2009年净利润将减少20.6％。

　　我们维持南山铝业“增持-A”的投资评级，并给予其8.00元的12个月目标价，相当于2009年20.0x的动态市盈率和1.3x的动态市净率。