08年前三季度收入持平，净利润下降24%主要源于投资收益减少08年前三季度发电量、营业收入均持平，销售毛利率68%，实现净利润34.1亿，同比下降25%，基本EPS为0.362元。毛利率小幅下降是由于07年5月份收购2台机组使得08年相应折旧增加，净利润的大幅下降主要源自07年上半年出售4亿股建行H股股权实现约12亿投资收益，08年无此项目。

　　收入分析

    08年7月份三峡小幅提高电价，但由于公司发电量中三峡电量下降、葛洲坝电量提升，而葛洲坝电价低，所以收入和售电均价基本持平。预测在不考虑整体上市的情况下2008年公司销售收入在86亿左右。

　　成本及费用分析

    06/07年公司都保持了70%左右的销售毛利率，08年上半年毛利率下降到68%，主要原因在于同比07年上半年公司发电量几乎同比持平，但多了2台机组4个月折旧。其他费用项目变化较小。

　　金融资产市值大幅波动，对资产项目影响较大

    可供出售金融资产减值近45亿，影响资本公积、递延所得税项目等，对利润影响较小

    投资价值取决于整体上市方案，仍维持“谨慎推荐”评级

    我们测算不考虑整体上市08年在投资收益25亿的假设下，08年将实现归属母公司所有者的净利润57.21元，EPS为0.61元，09年的情况需视整体上市方案而定，维持谨慎推荐，但公司5月份开始停牌，过去5个月市场整体大幅下跌，目前公司整体上市方案在上报国资委的过程中，方案及复牌时间尚有诸多变数。

    发电量及收入分析

    2008年前3季度公司完成发电量合计338.41亿千瓦时，同比微降0.66%，其中三峡发电量下降5.52%、葛洲坝发电量增长8.37%，三峡发电量的下降源于08年右岸机组全面投产，公司机组没有增加因此分电比例下降。葛洲坝发电量的增长源自水情因素。

　　2008年前三季度公司实现收入67.25亿元，同比基本持平，平均售电电价从07年的0.199元下降到08年上半年的0.194元（均为税后），微小变化来自三峡电量比例下降而葛洲坝提升，葛洲坝的电价低于三峡。

　　由于08年右岸机组全面投产，所以2008年前三季度公司的分电比例将从07年的46%下降到约35%，分水效应明显，合乎我们年初以来的预期。

　　公司2008年计划三峡—葛洲坝梯级枢纽年发电量881.5亿千瓦时，公司拥有的发电机组计划发电量414.5亿千瓦时，其中三峡电站729亿千瓦时，葛洲坝电站152.5亿千瓦时；力争三峡—葛洲坝梯级枢纽年发电量923亿千瓦时，公司拥有的发电机组发电量431亿千瓦时。不考虑整体上市情况下，预测2008年公司销售收入在86亿左右（考虑了7月份三峡电价上调0.007元/kwh）。

    成本及费用分析

    06/07年公司都保持了70%左右的销售毛利率，08年前三季度年毛利率下降到68%，原因：同比07年上半年公司发电量几乎同比持平，但多了2台机组4个月折旧（约1.73-1.75亿）。其他费用项目变化较小。

    投资项目及收益分析

    公司对外投资分2类，一、权益法或成本法核算的对电力及电力相关行业的投资；2、对上市公司的股票投资，前者在股权投资核算，后者在可供出售金融资产核算。08年前三季度第一类资产实现的投资收益约1.1亿，低于上半年的1.4亿，同比下降63%，比较明显的变化在于上海电力、广州控股的业绩大幅下滑。第二类资产公司可供出售金融资产比年初减少451,637.88万元，减少比例为41.15%，但对利润表影响小（仅递延所得税项目）。

　　业绩预测与投资建议

    在不考虑整体上市的情况下我们测算08年在投资收益25亿（视建行H股的出售情况）的假设下则08年归属母公司所有者的净利润为57.21亿，EPS为0.61元，09年的情况需视整体上市方案而定，维持谨慎推荐，但公司5月份停牌，过去三个月市场整体大幅下跌，目前公司整体上市方案在上报国资委的过程中，方案及复牌时间尚有诸多变数。