投资要点：

    四季度起收入增速反弹，预计利润将在2010年开始回升。季报显示中国联通前三季度实现每股收益0.194元，比上年同期增长28.5%。该增长主要受惠于终止经营的CDMA业务和税率下调。联通扣除税收调整后的持续经营业务的净利润增长为4.1%。我们预计未来三年收入增速为8%，利润增速为5%。

    联通四季度起业绩将持续回升。联通第三季度主要工作重心是尽快完成重组交易，因此当季中国联通持续业务收入仅增长1.85%。重组交易完成后，公司将更多关注主营业绩，此外联通将借助全业务经营、非对称管制和3G业务摆脱增长乏力的困境。我们认为新公司磨合需要时间，但是利大于弊，协同效应将会随着融合逐渐释放。

　　联通未来半年将迎来重大利好。即使3G发牌和非对称管制在预期之中，两项利好的落实仍将成为中国联通重要的股价催化剂。我们预计3G发牌在今年年底之前，而非对称管制的出台将在09年年初。联通目前业绩增速已经是历史低点，未来增长超预期的可能性很大。除了3G发牌和非对称管制外，公司的惊喜可能来自运营商网络共享和建网成本的下降等等。

　　行业竞争在所难免，但大规模价格战的可能性小。目前行业竞争虽然有所提升，但仍将比较温和。我们发现监管部门支持TD-SCDMA，并将其资费定在固定电话的水平上。同时，目前移动平均资费仅比固话资费高出20-30%，下调空间有限。总之，运营商激烈价格战的可能性不大，未来竞争主要集中在网络、服务和营销等方面，对收入冲击有限，对利润也不会有较大影响。

　　防御性好受追捧导致股价上升空间有限。我们维持新联通未来3年盈利预测不变，08-10年的联通网通合并的持续经营业务EPS分别为0.29、0.30和0.32元。虽然联通基本面较好且有重大股价催化剂，但是目前股价对应我们08年PE为16.7倍，相对于联通未来3年5%左右的增长率，股价上升空间有限。建议投资者关注3G发牌和非对称管制等进展，如果股价有所下调将成为买入中国联通的绝佳机会。

    1．四季度起收入增速反弹，预计利润将在2010年开始回升

    季报显示中国联通前三季度实现每股收益0.194元，比上年同期增长28.5%，公司净利润增加36.5%，达到70.5亿元。前三季度的增长主要受惠于终止经营的CDMA业务和税率下调。联通持续经营业务的净利润增长为20.7%，扣除税收调整后的净利润增长仅为4.1%。我们预计未来三年收入增速为8%，利润增速为5%

    2．联通四季度起业绩将持续回升

   联通第三季度主要工作重心是尽快完成重组交易，因此当季中国联通持续业务收入仅增长1.85%。重组交易完成后，公司将更多关注主营业绩，此外联通将借助全业务经营、非对称管制和3G业务摆脱增长乏力的困境。

　　部分投资者认为联通和网通的合并也将成为新联通的一大难题，但是我们认为新公司固定移动两项业务通过传输网络和营销网络的共享，立即实现协同效应。联通网通业务差异化较大，重组后两部门经营也会相对独立，出现对立矛盾的可能性较小。

　　总之，我们认为两家公司的磨合需要时间，但是利大于弊，协同效应将会随着融合逐渐释放。

    3．联通未来半年将迎来重大利好

    即使3G发牌和非对称管制在预期之中，两项利好的落实仍将成为中国联通重要的股价催化剂。我们预计3G发牌在今年年底之前，而非对称管制将在09年年初出台。联通目前业绩增速已经是历史低点，未来增长超预期的可能性很大。除了3G发牌和非对称管制外，公司的惊喜可能来自运营商网络共享和建网成本的下降等等。

　　4．行业竞争在所难免，但大规模价格战的可能性小

    目前行业竞争虽然有所提升，但仍将比较温和。我们发现监管部门将TD-SCDMA的资费定在固定电话的水平上，而政府对于这张网络的支持将使TD资费显著低于其他移动网络。同时，目前移动平均资费仅比固话资费高出20-30%，下调空间有限。

　　总之，运营商激烈价格战的可能性不大，未来竞争主要集中在网络、服务和营销等方面，对收入冲击有限，对利润也不会有较大影响。这种格局也是监管部门更期望看到的。减少价格下调的幅度对整个行业都有利。

　　5．防御性好受追捧导致股价上升空间有限

    我们维持新联通未来3年盈利预测不变，08-10年的联通网通合并的持续经营业务EPS分别为0.29、0.30和0.32元。虽然联通基本面较好且有重大股价催化剂，但是目前股价对应我们08年PE为16.7倍，相对于联通未来3年5%左右的增长率，股价上升空间有限。如果3G发牌和非对称管制迟迟没有兑现，将成为介入联通的绝佳时机。