1、2008年前三季度兴业银行规模稳定增长，并取得了较好的经营业绩。08年9月末公司资产达到9253.13亿元，比上年末增长8.69%；负债达到8786.24亿元，比上年末增长8.15%；股东权益达到466.88亿元，比上年末增长20.03%。前三季度公司实现营业收入222.68亿元，比上年同期增长39.33%；实现净利润94.27亿元，比上年同期增长56.49%，基本每股收益为1.89元。加权平均净资产收益率为22.07%，总资产收益率为1.06%，分别比上年同期提高4.47个百分点和0.24个百分点。公司业绩驱动主要因素包括：（1）业务规模稳健增长；（2）息差扩大；（3）中间业务收入大幅增长；（4）资产质量基本稳定；（5）成本收入比下降；（6）有效税率下降。

　　2、公司存贷款规模继续保持稳步增长，08年9月末公司存款总额为5640.33亿元，比上年末增长11.61%；贷款总额为4546.52亿元，比上年末增长13.62%，存款增速依然落后于贷款增速。从利差角度看，08年上半年由于实行“从紧”的货币政策，央行对商业银行按季发放贷款控制得较为严格，同时企业对资金的需求很高，因此商业银行的贷款定价能力大大提高，贷款采用上浮的比例大幅提高，净利差、净息差和存贷利差明显扩大。但是进入第三季度以后，受降息等因素影响，公司净利差和净息差较上半年略有下降。2008年1－9月公司净利差和净息差分别为2.57%和2.72%，分别比上年同期上升0.30个百分点和0.37个百分点。

　　3、与08年中期相比，兴业银行资产质量略有下降，出现不良贷款余额和不良贷款比率“双升”现象；但是与07年末相比，兴业银行尽管不良贷款余额上升但不良贷款率依然微降。截至9月末，公司不良贷款余额为48.02亿元，比08年中期增加2亿元，比年初增加2.19亿元；不良贷款率为1.06%，比08年中期增加0.02个百分点，比年初下降0.09个百分点。根据公司解释，不良贷款增加的主要原因有：一、部分企业客户受经济增长放缓、原材料及劳动力价格上涨、汇率变动、市场需求变化等不利因素影响，生产经营出现困难；二、部分个人客户收入水平下降、资产缩水，还款能力出现问题。08年9月末公司关注类贷款余额较08年中期减少17.87亿元，与年初基本持平，关注类贷款大幅下降的主要原因是公司针对上半年关注类贷款增长较快的情况，加强关注类贷款的管理，加大了催收力度。

　　4、2008年前三季度，兴业银行中间业务收入大幅增长，非利息收入占比由07年的5.48%迅速提升到11.04%。在各项手续费中，咨询顾问手续费和托管业务手续费增长最快，增幅分别为204.03%和125.55%。此外，由于08年前三季度人民币币值变动幅度很大，因此客户通过结售汇规避汇率风险的需求大幅增加，兴业银行汇兑收益也大幅增长449.02%，达到5.50亿元。

　　5、公司贷款损失准备余额继续提高，但拨备覆盖率比08年中期略有下降。08年9月末公司贷款损失准备余额为80.82亿元，比08年中期增加0.56亿元，比年初增加9.68亿元；贷款损失准备覆盖率为168.29%，比08年中期下降6.09个百分点，比年初提高13.08个百分点。针对外部对公司拨备力度下降的质疑，公司认为，08年前三季度公司的拨备政策没有发生变化，只有由于各类资产质量分类结构出现变化导致了近期拨备覆盖率的走低。此外，公司资本充足率情况良好，资本充足率为11.05%，符合监管要求。

    6、在贷款方面，9月末兴业银行投放的零售贷款余额为1315.16亿元，零售贷款占总贷款的比例为28.93%，分别比年初下降8.79亿元和4.16个百分点。在上次报告中我们曾经指出，2008年中期公司投放个人贷款余额有1336.96亿元，房地产开发贷款余额有631.13亿元，个人贷款和房地产开发贷款合计达到1968.09亿元，占公司贷款总额的44.57%，公司贷款资产质量和盈利能力对房地产价格走势的敏感程度较高，房贷风险略高。从最新调研情况可以看出，经过三年快速发展，公司已基本实现零售贷款“量”的扩张，未来公司零售业务将以做存款为主，零售贷款基本维持稳定。针对近期推出的房贷七折政策，兴业银行表示将静观其变，做市场的“跟随者”，以“防御”为主，在发放贷款时综合考虑资金成本、管理成本和风险成本。

　　7、公司的投资结构以资产负债管理需求为导向。2008年1－9月公司投资余额比上年末略有增长，其中交易性金融资产余额和占比略有下降，可供出售类金融资产余额和占比均有大幅上升，持有至到期投资基本平稳。由于免税效应降低，公司的国债投资占比有所下降。

　　8、公司认为，08年前三季度兴业银行总体呈现以下几个特点：（1）审慎决策，根据国内外复杂经济形势主动调整了发展速度；（2）继续推进经营转型，保持业务稳健发展，在零售业务上从“量”的扩张转向“质”的转变，优化业务品种和区域分布；（3）突出经营特色，重点支持中型企业贷款，特别是节能减排贷款，大力发展一般性存款等核心负债，深化银银平台合作，保持资产负债结构多元化，中间业务收入保持较快增长。

　　总体来看，兴业银行经营灵活，能够快速适应市场变化调整资产负债结构，但资产质量略有波动，房贷风险较高。预计其08年实现净利润120亿元，比上年增长40.33%，折合每股收益2.4元，公司08年动态市盈率和市净率分别为5.1倍和1.24倍，估值合理偏低。维持“推荐”评级。顶点 财经