估值低廉。考虑到信贷成本上升和净息差缩窄，我们将兴业银行的09年和10年盈利预测分别下调14.95%和21%。相应地，我们将该股目标价格从29.00人民币下调至15.60人民币。该股目前股价仅为1.1倍的09年预期市盈率，与其长期稳定的净资产收益率16%相比估值低廉。因此我们对其维持优于大市评级。

　　08年1-9月盈利低于我们预期。兴业银行公告08年1-9月净利润同比增长56.5%至94亿人民币，比我们的预期低3%，主要是因为净息差缩窄和费用高于预期。3季度盈利同比增长21%，环比下滑16.6%至28.8亿人民币。

　　经营收入下滑。我们失望地发现3季度兴业银行的经营收入环比下滑5.6%；估计是净息差缩窄和手续费收入下降拖累了经营收入增长。

　　1.虽然08年1-9月，该行净息差从上年同期的2.7%扩大至3.01%，但是，根据我们的估算，3季度净息差从2季度的3.09%缩窄至2.93%，主要是因为定期存款比重上升、生息资产收益率降低和贷存比下降。值得注意的是，08年9月末，活期存款占该行存款余额的42.3%，较上半年末的45.4%有所下降。今后，我们认为定期存款比重上升和重新定价的资产收益率降低将导致兴业银行的净息差进一步缩窄。我们预计09年该行净息差将进一步缩窄至2.62%。

　　2.手续费收入出现环比下滑不足为奇。今后，我们预计随着资本市场的走软和经济增长的放缓，未来手续费收入将持续减少。

　　成本收入比较高。随着分行扩张和经营收入降低，三季度兴业银行的成本收入比升高。今后，考虑到固定费用占比较高和经营收入增长缓慢，我们预计成本收入比将继续提高。该行能否有效控制费用将成为成本收入比的关键。

    不良贷款率和不良贷款余额有所上升。兴业银行公告截至9月末，不良贷款余额从6月末的46亿人民币上升至48亿人民币，主要是因为次级类贷款增加。与此同时，该行公告不良贷款率从6月末的1.04%升至1.06%。我们认为不良贷款余额上升主要是来源于制造业和个人贷款。但是与上半年末相比，9月末的逾期贷款减少了20%。今后，出于对中国经济增长放缓的预期，我们上调了兴业银行不良贷款率和信贷成本的预测。www.topcj.com