公司2008年7–9月份实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为33.75亿元和19.29亿元，分别同比增长0.11%和-14.69%；前三季度累计实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为67.24亿元和34.08亿元，分别同比增长-0.73%和-24.65%；前三季度累计实现每股收益为0.36元。

　　要点：

    截至目前，公司年内尚未出售财务投资股份兑现投资收益，但公司具备较强的收益兑现能力。目前持有相当一部分证券具备很高的可能收益率，为公司利润调节提供了较大的腾挪空间。

    公司三季度营业收入同比微幅增长0.11%，是电量小幅下降和电价调升综合作用的结果。

    前三季度公司毛利率下降的主要原因有：（1）前两个季度分水效应显著导致毛利率大幅下降；（2）2007年和2008年分别开始征收的库区基金和电力扶持专项基金增加了营业成本。

    公司兑现投资收益的时点存在不确定性，暂不调整业绩预测。预测2008、2009和2010年的EPS分别为0.57、0.81和0.84元。维持对公司的“推荐”评级。

　　一、投资收益下降，收益兑现能力不减

    公司三季度单季业绩的同比下滑仍归咎于投资收益的下降：三季度公司投资收益同比减少3.9亿元（降幅74%），大约影响利润总额下降13%左右。减少的原因主要是去年公司获得建行分红3.66亿元，本年度该项分红大幅减少。

　　从财务投资看：尽管资本市场景气巨幅下滑，但公司财务投资由于持股成本低廉仍然保持健康。公司建行股票的持股成本为1元/股，2007年出售价格为4港元/股，现价为3.97元/股。这说明公司仍具备较强的收益兑现能力，同时反映出公司稳健的投资风格。公司持有的其他证券投资也基本保持“浮盈”状态。

　　从战略投资看：由于行业困境，公司投资的火电公司利润出现大幅下降。但这种下降只是暂时性的，行业困境不可持续。而且公司战略投资也表现出了水电并济的多元化风格。再次证明了公司投资策略的正确性。

　　我们认为，不排除公司四季度会出现集中兑现投资收益的举动。公司持有的相当一部分证券投资仍有很高的收益率，为利润调节提供了较大的腾挪空间。

    二、水电主业稳中微降

    公司三季度营业收入同比微幅增长0.11%，是电量小幅下降和电价调升综合作用的结果。（1）截至三季度末，三峡共有24台机组投产。分水效应存在令三季度单季电量仍有小幅下降。（2）7月1日，发改委上调上网电价。其中长江电力加权平均含税电价约上调6.118厘/千瓦时，三季度可为公司贡献6500万元的收入。

　　三季度公司毛利率同比仍然有所下降，但较前两个季度降幅大幅收窄。前三季度公司毛利率下降的主要原因有：（1）前两个季度分水效应显著导致毛利率大幅下降；（2）2007年和2008年分别开始征收的库区基金和电力扶持专项基金增加了营业成本。

　　三、价值与成长兼备，维持“推荐”评级

    公司价值由三峡、后期开发和对外投资三项元素构成。水电巨人的地位和投资稳健性构成公司的两大优良特质。假设公司以债务融资和股权融资各50%的比例在09年初完成整体上市，我们预测公司2008、2009和2010年的经营性EPS分别为0.46、0.75和0.79元。公司兑现投资收益的时点存在不确定性，暂不调整业绩预测。预计2008、2009和2010年的EPS分别为0.57、0.81和0.84元。维持对公司的“推荐”评级。摇钱树下教你摇钱术