中国人寿（601628）发布3季报，公司1-9月份归属于上市公司股东净利润131.11亿元，基本每股收益0.46元；7-9月份归属于上市公司股东的净利润为23.39亿元，基本每股收益0.08元。截至9月30日，公司股东权益1322.54亿元，归属于上市公司股东的每股净资产4.68元。

　　一、业绩表现相对稳健

    1.1业绩表现比中国平安和中国太保更为稳健

    公司1-9月份归属于上市公司股东净利润同比下降46.9%，第3季度较第2季度环比下降68%。但中国平安和中国太保第3季度分别亏损78.07亿元和16.36亿元，与上述两家公司相比，中国人寿业绩表现相对稳健。

　　1.2业绩下滑的两个原因：投资收益率下降和保费增速下滑

    ①投资收益季度环比减少79.7亿元。08年第1季度和第2季度，公司投资收益分别为150.99亿元和190.96亿元。第3季度因部分金融资产浮亏变现，投资收益率下降。

　　②计提资产减值损失31.03亿元。由于股市持续下跌，导致满足减值损失计提标准的资产规模增加，部分浮亏由资本公积转入资产减值损失。

　　③已赚保费环比减少141亿元。中国人寿承保业务具有明显的业务节奏，表现为上半年规模大于下半年。受业务节奏，以及银保业务收缩的双重影响，保费增速下滑。

　　1.3公司单季盈利取决于：准备金提转差下降和所得税费用递延

    ①保险责任准备金提转差环比减少99.7亿元。金融资产的部分浮亏，抵减了分红险特别储备金和万能险平滑准备金，从而减少当期寿险责任准备金的提转额。

　　②当期所得税费用仅为1.84亿元。由于浮亏资产未来变现时可抵交所得税，所以相关所得税以递延所得税资产形式体现，并结转所得税费用。

　　③公允价值变动亏损、退保金、赔付、保单红利支出、手续费及佣金等均为环比下降。

    二、投资：主动提高固定收益配置

    2.1投资收益：年化投资收益率4.26%

    截至2008年9月30日，公司投资资产为人民币8,886.89亿元。年初至报告期期末，公司投资收益率为3.15%，简单年化投资收益率为4.26%。

　　2.2净资产：债券浮盈补偿了部分股票账面损失

    2季度末的数据显示，公司持有可供出售类权益资产1004亿元，可供出售类债券2823亿元。与2季度末相比，截至3季度末上证指数下跌了16.5%，但中证国债指数上涨了4.28%。公司资本公积和净资产分别环比增长4.5%和3.8%，其中债券投资产生浮盈是重要原因。据此推算公司偿付能力维持在300%左右。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    2.3资产配置：提高固定收益类配置

    公司未披露第3季度投资资产组合，以第2季度末的资产配置结构为参照，我们认为公司第3季度基本延续了上半年的配置策略：主动加大固定收益类资产配置，而对权益类资产减仓较少。公司10大证券投资，包括中信证券、民生银行、工商银行等，没有大幅换仓或减仓，截至9月30日，尚有92.6亿的浮盈。

    三、承保：产品结构面临调整

    3.1保费同比增长56.7%

    受益于银保业务的井喷式增长，公司1-9月份累计保费同比增长56.7%，达2485.95亿元。

　　3.2单月份保费增速下滑

    9月份单月保费234亿元，同比增长52.7%，较7月份增速98.7%、8月份增速94%，呈现明显下滑趋势。由于保监会要求保险公司适度控制银保业务的增长，各保险公司万能险结算利率纷纷下调，9月份起银保保费增速明显下滑。半年报显示：公司银保保费占比高达48%，未来产品结构和保费增速面临挑战。

    四、估值

    仍具长期投资价值，维持“推荐”评级。在公司基准假设和20倍新业务乘数下，每股评估价值18.86元，目前股价隐含新业务乘数为20.6倍。考虑短期进入降息周期，下调长期投资回报率假设100BP至4.5%，则每股价值为14.2元，目前股价隐含新业务乘数为33.6倍。考虑公司的行业代表性，维持“推荐”评级。给你摇钱树不如给你摇钱术