兴业银行（601166）今日发布三季报，公司前三季度实现净利润94.27亿元人民币，单季实现净利润28.83亿元人民币，前三季度每股收益为1.89元，每股净资产9.34元。

　　投资要点：

　　单季环比降幅较大：2008年前三季度，兴业银行实现净利润94.2亿元，同比增长56.49%；但就2008Q3单季度来看，仅实现净利润28.83亿元，较2008Q2的34.56亿元出现大幅下降，降幅达16.60%，其中营业支出较上季显著增加20%，是环比下降幅度较大的主要原因所在。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　生息资产规模无显著上升：2008年前三季度公司生息资产规模较二季度无显著上升，贷款增速较上季放缓，债券投资增速较上季增加。负债方面，存款增速保持稳定，但定期化趋势明显，定期存款占比由中期的41.34%上升至45.15%，大幅超出我们的预期。

　　净息差如期回落：兴业银行第三季度净息差如期回落，但在存款定期化趋势大幅超出我们预期的情形下，净息差下降幅度仍在预期之内，所以我们推断公司的债券和同业等资产的收益水平仍控制得较好。

　　不良贷款余额和比例均略有上升：截至三季度末，兴业银行不良贷款余额为48.02亿元，较中期的46.02亿元上升了2亿元；不良贷款率为1.06%，较中期上升了0.02个百分点。不良贷款增加的主要原因一方面是部分企业客户受经济增长放缓、原材料及劳动力价格上涨、汇率变动、市场需求变化等不利因素影响，生产经营出现困难；另一方面是部分个人客户收入水平下降、资产缩水，还款能力出现问题。我们认为公司资产质量的压力已经开始显现，但公司较高的拨备覆盖率水平能减轻未来计提压力。

　　下调业绩预测，维持谨慎推荐评级：下调兴业银行2008-2010年业绩预测，虽然前期央行“个人购买自住型住房利率贷款下浮下限下降至0.7倍”对个人按揭占比较高的兴业银行影响较大，但我们认为公司当前股价已经对未来净息差收窄预期和资产质量压力有所反映，其当前估值较其他上市银行有一定优势，尤其是PB估值，故维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：1）房地产开发类贷款占比约14%，鉴于目前房地产行业发展情况和房价趋势还不明朗的情况下，公司相关资产质量仍具有很大的不确定性。2）若继续不对称降息，银行的息差收窄超出预期，则业绩将仍有大幅下调可能。