事件描述

    兴业银行（601166）2008年三季报显示实现利息净收入198.09亿元，同比增长32.86%；净利润94.27亿元，同比增长56.49%，每股收益1.89元，业绩增速下降明显；不良率为1.06%，较2008年中期上升2个百分点。

　　贷款增速和单季度净利润下降导致业绩增速放缓，中间业务高增长的趋势已经不再。

　　不良率和不良余额双升，由于房地产贷款比重最高，未来面临较大的拨备计提压力。

　　事件评论

    第一，业绩增速下滑

    1、业绩增长主要来自利息净收入

    在公司所有对业绩贡献的因素中，利息净收入对业绩增长的贡献率达到了61.93%，非利息收入贡献率仅为4.34%，；非经常性因素中，拨备和所得税率减少的因素贡献分别为11.42%和15.73%，业绩有效增长幅度较高。

    2、单季度业绩增速下滑明显

    前三季度公司业绩仍保持着较高的增速，但三季度业绩下滑趋势非常明显，表明高增长阶段逐渐将过去。其中，三季度营业收入同比增长21.94%，较前三季度累计增速下降了17.39个百分点；利息净收入同比增长19.88%，较累计增速下降12.98个百分点；手续费及佣金净收入同比增长41.6%，较累计增速下降了76.79个百分点，增速下降幅度最大，表明中间业务已经走过增长的高峰期。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    3、贷款增速下降是利息净收入下降主要原因

    由于信贷规模限制和信贷需求的下降，公司三季度贷款环比增速仅3.02%，较前两个季度下降幅度较大。贷款增速的下降是利息净收入下降的主要原因，而降息所引起的净息差空间的缩小，在目前尚没有完全体现。

    在最近两次不对称降息之后，公司净息差将缩减0.33个百分点，下降幅度为10.73%，对未来净利润的负面影响幅度为6.84%，业绩负面影响相对较大。

　　第三，定期存款快速增长提高付息成本发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    经济下滑对公司的资产负债结构已经产生了较大的影响。今年前两个季度公司存款累计增幅仅5.69%，但仅三季度存款余额就较二季度末上升了5.6%，存款增速超过贷款增速。

    定期存款是存款增速大幅度提高的主要原因。三季度定期存款较二季度末增长了15.45%，而活期存款余额反而下降了1.65%，定期存款增速过快，导致公司存款付息成本上升。

　　与其他商业银行类似，信贷规模限制和信贷需求下降促使存款占负债的比重持续上升，而资金成本相对较低的同业拆借资金比重下降。

    第四，不良率和不良余额双升

    但相对于贷款增速下降和净息差空间的缩小，公司未来业绩最大的不确定性是贷款质量。三季度末公司不良贷款余额为48.02亿元，较2007年末增加2.19亿元，新增部分主要来自于三季度增加的2亿元不良贷款，不良率也较二季度末上升了0.2个百分点。不良率和不良余额的“双升”，表明经济波动对银行贷款质量的影响已经显现。

    我们认为，不良贷款主要来自于外贸型中小客户、房地产开发贷款和个人住房贷款部分。虽然今年以来公司严格限制了房地产开发贷款和个人住房贷款的增速，但由于房地产贷款比重较高（2008年6月末分别14.29%和26.32%），贷款质量恶化导致的拨备增加，将对未来业绩形成较大压力。www.topcj.com

　　目前，公司坏账准备金余额为80.82亿元，较二季度末的80.26亿元几乎没有增加，由此导致拨备覆盖率由二季度末的174.38%略为下降至目前的168.29%。

    经过测算，如果房价下跌30%以上，房地产贷款质量的恶化将导致不良率增加0.6个百分点以上（不考虑其他类别贷款质量的变化），对业绩的影响达到24.35%。

　　第五，投资评级

    综合目前的经营状况和贷款质量，预计公司全年业绩有望达到EPS2.43元，未来两年业绩可能出现20%左右的下滑，予以中性评级。