投资要点：

　　08年9月末，交行总资产、存、贷款分别为24913、18803、12976亿元，同比分别增长12.2％、17.4％、17.3％，仅贷款增速高于行业平均。

　　08年前3季交行净利润227.9亿元，同比增长54.1％，符合预期；摊薄每股收益0.47元，期末每股净资产2.81元；第3季净利润环比下降5.2%。..利润增长驱动因素：利息净收入增长较快；实际所得税率同比大幅下降；费用收入比下降较多。阻滞因素：非利息净收入同比增长缓慢；资产减值准备计提同比大幅增加。

　　非利息净收入占比同比下降，环比基本持平；以手续费及佣金净收入为主，投资收益大幅下降，汇兑净收益由盈转亏。

　　08年9月末，不良率继续下降，不良贷款规模同比下降，但环比略升。

　  08年前3季度，净利差基本持平。ROA和ROE同比增加较多，盈利能力继续提高，但面临下降的压力。

　　08年9月末，交行个贷余额继续上升，占比基本持平；债券余额及占比变化不大。

　　向下微调交行08年净利润增速至41%，谨慎增持评级。

　　考虑到拨备计提增加，非息收入增长趋缓，以及净利差面临较大的压力等因素，我们向下微调交行2008年和2009年的盈利预测。即预测交行2008年全年净利润为288.65亿元，同比增长40.72%，摊薄每股净收益为0.59元，每股净资产为2.74元；2009年净利润为333.96亿元，同比增长15.69%，每股净收益为0.68元，每股净资产为3.28元。

　　考虑到宏观经济和周边市场的不确定性因素增加，同时基于市场因素和估值中枢的变化，下调交通银行评级至谨慎增持，并将交行1年目标价下调至5.8元。该目标价对应的2008动态PE、PB分别为9.84、2.12倍，2009年动态PE、PB分别为8.51、1.77倍。