报告摘要：

　　长江电力公布3季报：实现营业收入67.2亿元，同比下降0.7%；实现归属于母公司净利润34.1亿元，同比下降24.6%，每股收益0.36元，符合预期。

　　公司业绩下滑的主要原因包括：（1）去年公司出售4亿股建行股票实现了投资收益11.8亿元，而今年没有此项收益。扣除非经常性损益后，公司净利润下降幅度约为10.6%；（2）07年收购的2台新机组带来折旧成本和财务费用增加，而报告期由于新机组的分流效应公司分配的发电量下降5.5%，虽然由于3季度当季的电价有所提高，但结果仍是营业收入西江0.7%、营业成本增加19.8%、财务费用增加10.3%；（3）上海电力和广州控股等火电公司业绩大幅下滑，使公司投资收益下降。

　　至于08年业绩，如果不考虑非经常性损益，我们预计全年EPS为0.434元，即4季度当季EPS为0.07元，略低于07年同期，主要是因为折旧和财务费用的增加。

　　三峡电站26台机组迄今已全部投产，三峡地下电站的6台机组将在2011～2012年投产，到时三峡电站的总装机容量将达到2250万千瓦（32×70＋2×5）。按照设计，6台地下电站的年发电量为35.11亿千瓦时、工程静态总投资73.75亿元，如果执行目前电价，则其基本盈亏平衡，因此地下电站投产后的电价政策值得关注。

　　10月份，三峡来水较好，公司顺利进行了蓄水，目前三峡水库蓄水位已经达到170米，正常情况下明年三峡电站的发电量将达到800亿千瓦时以上。而对公司业绩的判断，则主要看本次整体上市方案。假如09年年初完成整体上市，我们估计其EPS在0.71元，10年为0.80元。由于整体上市方案的不确性较大，最终的情况还需要在方案后进行调整。

　　由于公司目前处于长期停牌状态，我们对其评级不做调整，仍维持“买入-A”，但提醒投资者其长期停牌带来的系统性风险。