报告起因：中信银行（601998）今日发布三季报，公司前三季度实现及利润124.51亿元人民币，第三季度单季实现净利润40.34亿元人民币，前三季度每股收益为0.32元，每股净资产为2.42元。

　　投资要点：顶 点 财 经

　　◇税率贡献使得同比大幅增长，单季微降：2008年前三季度，中信银行实现净利润124.51亿元，同比增长137.30%，其中税率贡献的利润达59%，是同比高增长除营业净收入外的另一主要贡献因子；单季度来看，实现净利润40.34亿元，环比微降4.6%，营业支出，主要是营业税金及附加较上季上升所致。

　　◇生息资产规模略有下降，存贷款增速均放缓：第三季度公司生息资产规模较上季小幅缩减，较年初增长7.62%，较上季末下降2.64%；其中贷款净额较年初增长13.32%，较上季末增长2.90%，债券投资余额较年初增长31.27%，较上季末下降16.27%，这和其他银行略有不同，生息资产规模下降的原因所在。负债方面，公司存款余额较年初增长9.60%，较上季末增长1.57%，增速显著放缓；虽然公司未披露定期存款占比，但我们预计公司同其他银行一样，定期存款占比本季上升，但趋势略微缓和一些。

　　◇单季净息差保持稳定，但未来会回落：从单季净息差来看，中信银行基本与上季持平，未现回落，这也是我们判断公司定期化趋势较同业缓和的重要依据。此外，公司本季缩减了债券投资的规模，也有利于公司净息差的维持。我们认为在央行多次下调利率，以及降息周期中债券类和同业资产收益率将下行的影响，中信银行的净息差未来会跟随行业趋势回落。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　◇资产质量保持稳定：截至三季度末，中信银行不良贷款余额为89.65亿元，比年初上升4.73亿元，但较2008年中期92亿元有所下降。不良贷款率为1.37%，比年初下降0.11个百分点，较中期1.45%下降0.08个百分点。不良贷款余额和比例下降的原因在于主要由于前三季度不良贷款清收回款11.75亿元以及贷款规模的扩大。拨备覆盖率较2008年中期进一步上升，达120.27%。

　　◇持有外币债券情况：截至三季度末，中信银行持有外币债券（不含货币市场基金）总额37.94亿美元，未持有美国次级房贷支持债券，持有房利美和房地美担保的住房抵押债券10.69亿美元，持有房利美和房地美发行的机构债1.51亿美元。目前已对外币债券投资计提减值准备1.1亿美元。

　　◇业绩预测：预计中信银行2008-2010年每股收益分别为0.38元，0.40元和0.45元，同比增速分别为77%，7%和11%，每股净资产分别为2.46元，2.78元和3.13元。

　　◇投资评级：当前股价对应的09年PE为9.85倍，PB为1.41倍，估值较同业并无优势，且较其港股的溢价率达80%，我们维持对公司“中性”的投资评级。

　　◇风险提示：1）若继续不对称降息，银行的息差收窄超出预期，则业绩将仍有大幅下调可能；2）若企业盈利能力大幅下降，信贷需求不能有效上升，将对银行资产质量和信贷增速产生显著负面影响。摇钱树下教你摇钱术