投资要点：

　　公司三季度单季度分配得的三峡电量同比下降4.1%，好于二季度6.5%的降幅。正如我们在中报点评中所述，08年二季度是公司分配三峡电站电量比例的极小值，根据公司前三季度发电量数据计算出的三峡发电量“分水效应”在三季度已经开始减弱，随着08年10月30日三峡右岸最后一台机组的投产，三峡电站全部26台机组已经全部投运，未来即使公司不收购任何三峡机组，困扰投资者多年的“分水”问题亦将不复存在；

    2008年1-9月，公司营业总收入67.2亿，同比基本持平；营业成本21.63亿，同比上升19.7%。收入与成本增幅的不匹配仍旧主要源于上述运营机组的增加及“分水效应”。从2009年起，公司分得的三峡发电量将与三峡总发电量完全相关，仅受来水情况影响；

     7-9，在电量同比下降、电价上升及水资源费上升的作用下，公司营业收入同比持平，营业成本同比上升12.6%。毛利率由07年同期的79%下降至76.5%。前三季度综合毛利率则由07年同期的73.3%下降至67.8%。未来如果三峡机组全部进入公司，毛利率水平将0由4-07年的70-74%的水平下滑至66-68%；此外，前三季度公司投资收益大幅下降，除建行股权因素外，公司投资的火电企业严重亏损亦带来投资收益的大幅下降；

    整体上市方案仍无分晓，体量庞大的在建工程和公益资产的处理应是方案中主要难点。对于该部分资产，我们认为，虽然对公司经营并无实质性影响，但如果非营利资产进入上市公司将导致公司未来1-2年业绩低于市场预期已久的“整体上市效应”，并导致方案揭晓后公司股价释放系统性风险之外的波动

    静态假设08年不收购机组,09年收购2台机组且均兑现4亿股建行股权，以期反映公司目前资产可以创造的价值，08、09 EPS分别为0.57、0.65元，对应PE分别为25、22.5倍。最终盈利预测及目标价格将视整体上市进展而进行修正，维持“谨慎增持”评级