基本结论摇钱术：锤炼黑马品种

    三季度公司实现营业收入19110.00百万元，比上年同期增长29.67%，实现利润总额-208.29百万元，净利润为-109.18百万元，实现每股收益为-0.28元。

　　从公司所公布三季度来分析，造成公司亏损主要是因为费用大大增加的缘故。公司的管理费用从2007年三季度报的2.52%提高到了今年三季度报的4.49%，这其中有期权费用摊消的缘故，同时也有处理三聚氰胺所带来影响的支出，营业费用从从2007年三季度报的20.47%，提高到了今年三季度报的23.86%，管理费用和营业费用的提升使得公司的期间费用占比从2007年三季度报的23.15%，提高到了今年半年报的28.33%。www.topcj.com摇钱树下教你摇钱术

　　我们同时也发现公司三季度营业费用较全年同期增长了51.14%，但公司的营业收入仅增长了29.67%，这一方面反映出公司投入产出效率并不高，同时这与公司股权激励方案仅与收入挂钩有关。摇钱术智能财经终端

　　公司三季度报应收账款余额比年初增加1.43亿元，同比增加了69.55%，公司方面解释为是由于三聚氰胺事件影响，部分商超未能及时回款。同时公司资产减值损失同比增加了1.26亿元，主要是三聚氰胺事件影响，公司对部分存货计提了跌价准备，我们估计这一块主要是处理奶粉近5000吨所致。公司三季度销售费用比去年同期增加了903773341.40元，增加84.59%，我们判断这与公司加大危机公关投入广告费用以及巨额促销所致。公司三季度报应付帐款高达3,466,628,751.66较同期增长了61%，我们判断与占上游货款所致。

　　三聚氰胺事件对整个乳业影响是巨大的，在此事发生之后，各有关单位均全力将负面影响降到较低限度，目前从市场终端所了解信息来看，液态奶蒙牛和伊利原奶收购已经恢复正常状态下的70%左右，这样销售也应恢复到正常状态时的70%。我们认为这一两个月仍然是消费者信心重新恢复期，最终要彻底恢复得到今年年底或者明年初了。本次事件对乳业发展的损害是巨大的，对优势企业的品牌伤害也将是深远的，从目前情况来分析，尽管对优势企业的地位不会实质性冲击，但由此而产生消费者不信任得需要2-3年时间去消化

    目前液态奶消费进入了个位数增长阶段，其增长以由前几年的快速增长改为目前的稳步增长，此次事件使得消费者选择更为理性，公司下一步需要做好仍然是液态奶产品结构优化以及奶粉业务的恢复，我们判断未来一年液体态能实现8-9%销量增长就很不错了，公司奶粉业务要下降30-4-%。摇钱术：锤炼黑马品种

　　我们在以前报告提出过公司股权激励会使得公司更在意销售收入增长，对利润增长将放在次要位置，本次事件负面影响仍将持续，在乳业没有完全恢复到正常时点水平，我们继续维持公司持有评级。    摇钱树下看摇钱术