基本结论

    交通银行1-3季度实现净利润227.9亿（EPS0.47），同比增长52.6%，与我们的预期基本一致。公司财务数据表现出平稳的特点，规模增长、净息差和资产质量都较为稳定。3季度单季净利息收入仍保持了环比正增长，但拨备计提较为谨慎导致3季度单季净利润环比下降了6.7%（3季度拨备计提29.3亿元，环比上升25.0%）。

　　业绩表现较为平稳..规模增长与息差水平保持稳定。公司1-3季度生息资产余额环比增长达到了8.4%、6.1%、9.4%，呈现稳步高增长的态势。但这可能存在一定的期末冲高因素，从而导致我们用季度平均余额计算出的净息差与公司用日均额计算出的净息差有较明显的趋势差异。我们算出的1-3季度净息差分别是3.2%、3.1%、3.0%，下降趋势较为明显；而公司公告1-3季度净息差分别是3.16%、3.20%、3.19%，基本保持稳定。

　　资产质量较为稳定。减值贷款余额较中期上升0.44亿至227.2亿，减值贷款比例较中期下降8BP至1.75%，拨备覆盖率较中期上升7BP至113.8%。公司当年新增减值贷款56.9亿（其中因地震新增10亿左右），年化不良贷款新生成率在0.6%左右。当年减值贷款减少57亿，其中回收现金29亿，核销12.6亿，情况好转退出减值12亿。新增减值贷款主要产生在批发、轻工业、电子、纺织等行业。

　　外币债券中同业金融机构债占比较高。外币债券总规模是47.7亿美元（折合人民币325亿），占总资产的1.3%，其中95%以上为AAA级以上。按发行主体分政府债占5%、银行和金融机构债占81.5%、企业债4.5%。可能减值的债券金额为24亿美元，已经为其计提减值准备14.6亿美元（拨备率覆盖率61%）。雷曼债的减值准备计提比例为85%。

　　保持明年成本收入比的稳定或略有下降。公司表示将继续重视控制费用成本，保持成本收入比的稳定或略有下降。3季度成本收入比有所上升，其原因是外币债券减值准备的计提在是在费用中核算反映的。

　　努力发挥综合金融平台的协同效应。公司与下属子公司一起致力于产品创新、网点营销能力等方面的改进，努力促使营业网点由操作型向销售型转变。虽然目前这些措施对业绩的提升作用有限，但我们这些前瞻性的战略发展将使公司在未来的银行业转型中获益。

　　盈利预测与投资建议

    盈利预测：我们维持公司08年EPS0.60元的盈利预测，下调09年盈利预测到0.63元，对应的同比增长分别是43.0%和4.8%。下调09年盈利预测的主要原因是（1）考虑到为来的降息（假设未来将有4次降息）；（2）假设09年按揭贷款利率将全部下浮30%。

　　投资建议公司目前估值水平为1.66x08PB/7.50x08PE，估值水平合理。

　　我们维持公司的“持有”评级。