基本结论

    事项

    公司公布三季报。根据中国企业会计准则，前三季度归属于本公司股东的净利润866亿元，同比下降17.4%，基本及摊薄每股收益0.47元；按国际会计准则，实现净利润935亿元，同比下降16.9%，基本及稀释每股收益0.51元。

　　评述

    第三季度就实现了0.21元的业绩，而上半年业绩也不过0.26元。季度业绩环比上升源于实现油价与天然气气价的上涨。如天然气气价比二季度提升约0.087元/立方米，共计增加利润110亿元。此外，三季度比二季度资产减值增加57亿元，达130亿元，而营业外收入增加91亿元，其中政府补助独占80亿元，这抵消了资产减值的负面影响。综合气价、油价上涨及补助因素，三季度比我们预期0.11元业绩增厚了约0.1元。摇钱术：分层递进选股法

　　我们预计公司前三季度炼油亏损近1000亿元，比中国石化900亿元略多。主要原因是国际原油价格三季度高位，如今年6、7、8月份辛塔原油价格高达112.24、130.96、126.33美元/桶，而公司炼油盈亏平衡点在88美元/桶，亏损巨大。不过，四季度以来，国际原油一路下滑，目前国内成品油可比售价比国际高约1000元/吨以上，11月初下调成品油价格成为可能。尽管如此，我们预计四季度公司能够实现0.25元的业绩。

　　公司未来的利润增长点之一在于天然气的“量价齐升”。考虑到2010年底土库曼斯坦的天然气很可能输入国内，我们预计输送到华东、华南等地的门站价达2元/立方米以上，如国内天然气不与国外接轨，国外引入的天然气在国内销售极可能遭遇亏损。如果国内天然气再提价0.5元/立方米，则增加公司板块利润250亿元，相当于增厚EPS0.1元。

　　预计2008-2010年公司EPS0.69、0.88、1.08元，考虑到公司作为国内最具竞争力的石油企业，占据着世界增长最快的消费市场，现金流较为充裕，未来发展前景可期，维持“买入”评级。