工商银行（601398）发布2008年三季报，公司2008年前三个季度实现净利润927.3亿元，同比增长46.5%；贷款余额达到4.42万亿，较年初增长8.52%；存款余额达到7.89万亿，较年初增长14.5%。不良率2.37%，较年初下降37BP;拨备覆盖率121.16%,较年初增加17.66%。

　　前三季净利润同比上升45.7%，三季度单季环比下降10.76%。

　　前三季利息净收入和中间业务收入分别同比上升23.08%和27.89%，单季环比分别下降1.09%和18.68%。前三季税前利润和净利润同比分别上升31.87%和46.48%，单季环比分别下降11.19%和10.25%。

　　①生息资产收益率下降。三季度生息资产规模基本与中期持平，贷款占比上升被存放央行的低收益资金占比上升所抵消，生息资产收益率略有下降。

　　②承息负债成本率受负债结构影响继续上升。三季度定期存款占比和存款占承息负债比例分别较中期上升2.78%和4.78%，预计平均成本率较中期上升10BP左右。

　　③成本费用率继续下降。2008年1-9月成本费用率降至27.68%，较上年同期减少5.04%，较中期减少0.57%。

　　④实际税率下降。2008年1-9月实际有效税率较上年下降5.96%至22.81%，净利润增速超过税前利润增速14.6个百分点。摇钱术智能财经终端

    资产结构调整应对同业存款下降。由于市场流动性趋紧，三季度同业存放减少2697亿元，且存放央行款上升635亿元。为了提高资产流动性，工行缩减证券投资规模1816亿元，增加同业拆借367亿元，增加贷款647亿元。

    惜贷情绪明显上升。2008年三季度工行新增贷款647亿，其中境内贷款新增640.5亿，仅占2008年中期新增境内贷款的27%，占去年新增贷款的16.01%。无论从贷款额度控制还是存贷比的角度，信贷增速均处于较低水平。

    不良贷款额和不良贷款率持续双降。2008年9月末，工行不良贷款额1048亿元，较中期减少2.55亿。不良贷款率2.37%，较中期下降4BP；拨备覆盖率较中期提升5.08%至121.16%。

    计提外币投资资产减值损失47亿元。工行持有两房、雷曼、次按相关债券42亿美元，已提拨备13.9亿美元，拨备/资产约为33%，拨备/浮亏损失超过100%。三季度因以上事项计提资产减值损失约47亿元，对税后利润影响36.5亿元。剔除该项因素后，工行税前利润和净利润环比分别上升0.36%和0.85%。

　　如果全额计提准备，对税后净利润影响约149亿，占08年全年净利润的12.82%。

　　维持“推荐”的投资评级。我们预计2008年公司每股收益0.35元，每股净资产1.82元。以前一交易日计算2008年动态PE和PB分别为10.6倍和2.0倍。考虑到公司的规模、客户、渠道优势具有长期投资价值，我们维持“推荐”的投资评级。www.topcj.com