三季度基本经营情况

    中信银行2008年9月末资产总额10886.75亿元，较07年末增长7.66%，较6月末环比下降2.55%，贷款净额6412.42亿元，较07年末增长13.32%，较6月末增长2.90%，存款余额8628.14亿元，较07年末增长9.6%，较6月末增长1.57%。

　　前三季度中信银行实现拨备前利润189.91亿元，较07年同期增长68.75%，实现净利润（归属本行股东）124.51亿元，较07年同期增长137.3%。其中第三季度实现拨备前利润63.78亿元，较二季度环比下降5.8%，实现净利润40.34亿元，环比下降4.57%。

　　前三季度每股盈利0.32元，期末每股净资产2.42元，前三季度年化的平均资产收益率和平均净资产收益率分别为1.58%和18.6%。

　　同业负债变化对于资产规模下降和净利息差收窄起了重要作用

    三季度资产规模环比下降很可能是由于负债方面的原因形成，在证券市场加速下跌造成投资者财富迅速蒸发的背景下，三季度末中信银行同业存放和同业拆入资金较二季度末下降了449.46亿元，下降幅度达到36.25%，尽管三季度存款继续增长了133.5亿元，但仍不足弥补同业资金下降，中信银行收缩了同业资产以及买入返售资产，债券投资也有所减少，但贷款的增长需要看来仍得到较充分的满足。

　　同业负债的大幅度下降对于公司的净息差也产生了明显的负面影响，根据我们的计算，三季度付息负债成本达到2.45%，较二季度上升了13个基点，资金成本上升幅度较大的原因在于低成本的同业负债的比重下降，而新增存款中定期存款的比重可能较高。

　　三季度中信银行的生息资产收益率为5.72%，较二季度上升了9个基点，生息资产收益率的上升原因来自于因同业负债下降而被动降低相对低收益率的同业资产以及买入返售资产的配置，而贷款仍平稳增长。

　　三季度中信银行实现手续费佣金净收入7.94亿元，较二季度环比增长1.02%。1到9月手续费佣金净收入占营业收入比重7.02%，较07年同期5.46%的水平有所提升。能在资本市场如此形势下保持手续费佣金收入环比增长，与其依托集团优势密不可分。

　　前三季度中信银行费用收入比32%，较07年同期下降了2.59个百分点，资产拨备支出23.82亿元，较07年同期增长22.4%，其中三季度拨备支出9.6亿元，较二季度环比下降14.44%。

　　资产质量仍保持较高的水平，9月末公司不良贷款率1.37%，较6月末下降了0.08个百分点，拨备覆盖率120.27%，较6月上升了4.86个百分点。

    业绩增长可望保持稳健，估值水平高于同类银行，维持中性评级

    中信银行上市以来业绩保持了高于行业平均的增长速度，资产质量持续得到提升，同时与中信集团下其他金融企业密切合作，对于推动公司业务尤其是中间业务发展起到了很大作用。针对目前的经济下行的情况，我们采取更加谨慎的模型假设，降低了预期的生息资产收益率，同时将09年和10年新增不良贷款占年初贷款余额比重的比例假设从08年的0.3%提高到0.8%，在此假设下，我们预计中信银行08、09、10年的净利润将分别达到163.93亿元、177.87亿元和202.64亿元，相对应的年增幅分别为97.75%、8.5%和13.93%，目前08年和09年的动态PB分别在1.56和1.35，动态PE分别在9.36和8.62，估值水平仍高于资产相当的同类银行如浦发、兴业以及民生，目前中信银行A股股价较H股溢价幅度超过50%，我们维持对中信银行中性的评级。顶点财经