事件：公司公布季报，实现营业收入2.4亿元，同比增长6.18%，实现归属于母公司净利润2500万元，同比增长69.65%，实现基本每股收益0.20元。公司预计1-6月份净利润比上年同期增加30%-60%。

　　研究结论给你摇钱树不如给你摇钱术

    公司的一季度盈利情况好于我们的预期，主要是公司主营收入的结构发生较大变化，工业业务收入增加而贸易业务减少，使得综合毛利率超出我们的预期。

    农药中间体收入大幅增加，贸易收入减少：公司营业收入较上年同期增加13,947,430.30元。增加的主要原因是公司主营农药中间体的子公司江苏联化科技有限公司的本期营业收入较去年同期有较大增长。而公司贯彻控制风险为主的营业方针，低毛利率的贸易业务收入大幅下降。在营业收入中，工业业务收入增长25.55%，贸易业务收入下降54.28%。工业业务收入和贸易业务收入所占比重分别为89.55%和10.45%。由于高毛利率的工业收入占比提高，公司一季度综合毛利率为33%，同比提高约10个百分点，高于我们的预期，这是公司盈利大幅增长的主要原因。顶 点 财 经

    销售费用提高较快：公司销售费用提高较快，销售费用为441万元，同比增加72.96，销售费用率为4.36%，同比提高了1.7个百分点。预计随着公司工业销售占比的提高，公司的销售费用率仍将维持在较高的水平。

    定制业务保稳定，募投项目创增长：公司的工业业务模式分为定制生产和自产自销，前者是公司的主要利润来源。公司的定制生产业务主要是为国外大型农药公司生产农药中间体，并与国外公司共同进行产品的联合注册。通过定制的方式公司与国外的农药公司建立了紧密的联系，形成了共生共荣的发展模式。这种模式有助于公司产品的需求和利润的稳定，是公司的业绩保障。同时公司2008年的募投项目是2000吨的对氯苯甲腈，250吨的2，6-二氯苯甲腈和600吨的XDE及其配套产品，主要应用于农药和颜料等领域。总体来说，这些产品都具有较大的潜在市场空间，预计将在未来两年对公司的业绩增长提供有力的支撑。

    调高盈利预测：由于公司一季度的业绩明显好于我们的预期，我们调高公司09-11年的盈利预测分别至0.74，0.87, 1.01元/股，对应09年市盈率23倍，10年市盈率不到20倍，在中小板企业中估值也不贵，公司亦属于攻守兼备的品种，在目前的经济环境下是合适的投资标的，上调评级至买入。预计公司将在未来保持持续的增长势头，发展前景值得期待。

    风险因素：下游客户的财务状况或市场需求情况出现急剧恶化，被迫中止与公司的合同；竞争对手开发出部分中间体新合成技术，大幅削弱公司的成本优势；公司新产品的投产日期和推广进度低于预期。顶点财经topcj.com