近期我们走访了恒瑞医药，参观了公司制剂生产线，与董事会秘书戴洪斌先生就公司目前和未来经营状况作了充分的交流。

　　调研内容：

　　■08年经营性业绩增长强劲。公司08年实现营业收入和净利润分别为23.93亿元、4.36亿元，同比分别增长20.80%、3.62%，扣除非经常性损益的影响，净利润同比增长100%。净利润大幅增长的原因是销售收入的增加、管理费率的大幅下降以及所得税了减按15%缴纳。扣除08年所得税率下降的影响，净利润同比增长68%。公司08年每股收益0.82元，分配预案10股送2股，派1元。

　　■抗肿瘤药仍然是公司的主要收入和利润来源。公司抗肿瘤药主要包括奥沙利铂、多西他赛、伊立替康、来曲唑，08年增长22%左右，其中，多西他赛增长20%以上，销售额超过5亿元；奥沙利铂增长10%以上，销售额超过4亿元；伊立替康接近2亿元；来曲唑1亿元左右。

　　■非肿瘤药物推广力度加大。公司在08年加大了非肿瘤药物的推广力度，重点推广手术用药七氟烷、造影剂碘氟醇、心血管用药厄贝沙坦等品种，在新的治疗领域培育新的利润增长点。通过加大学术推广力度，在全国开展了几百次学术活动，推动新产品迅速上量。

　　■创新药物取得了较好进展。08年创新药卡曲沙星和艾瑞昔布结束临床，正申报生产；分子靶向抗肿瘤药物甲磺酸阿帕替尼获得Ⅱ、Ⅲ临床批文，另有多个抗肿瘤、治疗高血压、糖尿病以及增强免疫力的创新药正在进行临床或者即将申请临床；获得左亚叶酸钙等5个新药生产批件、5个临床批件，阿曲库铵被列入国家火炬计划项目，顺阿曲库铵入选国家星火计划项目，七氟烷被评为国家级重点新产品；全年获得专利授权14件，新提交中国专利14件、全球专利19件。

　　■国际化战略稳步推进。在国际化方面，公司加快了大浦原料药基地的建设，力争整体通过美国FDA认证，目前二期工程已接近完工，已通过4个原料药转移到大浦生产的认证。同时，积极准备通用名药制剂的FDA认证，08年已向美国FDA提交了3个制剂产品的认证申请；另外，公司还优选了多个科技含量高、剂型独特、仿制有较高技术壁垒的通用名药准备申请更多制剂FDA认证。

　　■未来盈利增长点颇多，发展长期看好。公司未来盈利增长点来自多方面：

　　老产品奥沙利铂、多西他赛新适应症的开发带来的平稳增长；二线产品、来曲唑、厄贝沙坦、七氟烷、碘氟醇等都将成为过亿品种；新产品培门冬酶未来会培育成大品种；创新药物卡曲沙星和艾瑞昔布09年上市，实现“抢仿药”到“创新药”的转变；分子靶向抗肿瘤药物甲磺酸阿帕替尼获得Ⅱ、Ⅲ临床批文，预计2011年左右上市。

　　盈利预测与评级：

　　■我们预计公司09、10、11年实现净利润72375.73万元、85650.48万元、100937.53万元，每股收益1.40元、1.66元、1.95元，对应市盈率28.72、24.27、20.60。公司是国内化学制药领域的龙头企业，核心竞争能力十分突出，国际化战略的稳步推进，有望使公司成为一家国际型制药企业，我们给予公司长期“推荐评级”。

　　存在风险：

　　■主导产品降价的风险；

　　■新产品推进低于预期。