报告关键点：摇钱术：锤炼黑马品种

    一季度业绩符合预期；

    09年充满挑战；

    盈利预测和投资评级

    报告摘要：www.topcj.com

    一季度业绩符合预期：公司09年1-3月营业收入33.39亿元，同比增长8.19%，归属上市公司股东净利润12.61亿元，实现每股收益0.33元，同比增长24.81%，基本符合我们的预期。业绩大幅提升主要收益于08年8月份的提价，同时我们注意到预收帐款由10.53亿元下降8.66亿元至1.87亿元，为公司将08年底的春节销售盈余在09年一季度进行了业绩平滑。

    09年充满挑战：面对当前高端白酒的消费环境，五粮液制定了一系列的应对措施，其中包括：推出中高端产品“六和液”；大力开拓团购渠道、产品结构升级-以1618逐渐取代普通饮用型五粮液；以及推出1000吨定位高于茅台的酱香型产品“酱酒”等。但我们认为这套“组合拳”除了开拓团购渠道之外都不易取得成功。“六和液”和“酱酒”的推出需要等待市场的接受，面临激烈的市场竞争，同时需要配合大量的推广费用，因此对公司09年业绩的贡献有限。

    提高内部结算价的幅度低于预期：在前不久的投资者见面会上，公司高管宣布对于资产类的关联交易可以三年并作一年完成，但与进出口公司的内部结算价问题的解决尚待时日，对于市场期待的提高09年与进出口公司内部结算价只是说从08年8月起就将涨价的60%放在上市公司，意味着09年的内部结算价的提升幅度远低于预期。

    盈利预测和投资评级：鉴于公司将在第二季度将普什和环球、丽彩公司的资产装入上市公司，预计能够增厚上市公司的业绩0.08元。同时考虑到五粮液今后通过不断提高与集团进出口公司内部结算价增厚公司的业绩，但09年内部结算价的调整低于预期的情况，我们调整公司的盈利预测09-11年的每股收益为0.76、0.84和0.90元，目前股价对应动态市盈率分别为22、20和18倍。结合当前经济形势回暖，市场流动性充裕，给予公司6个月的目标价为19元，维持对公司增持-A的投资评级。顶 点 财 经