报告期公司实现营业收入20.55亿元，同比增长81.78%;实现营业利润-2.57亿元，同比下降390.64%;净利润-2.08亿元，同比下降352.25%。每股收益-0.53元，符合预期。

    国内箱板纸行业压力重重。2008年是国内箱板纸行业供需矛盾非常突出的一年，一方面行业面临新增产能集中投产，据我们统计以玖龙和理文为首的箱板纸新增产能近600万吨，另一方面金融危机导致出口严重萎缩国内需求下降，大型纸企纷纷抢占国内市场，价格竞争愈演愈烈。另一方面，上半年以美废为主的原材料价格持续快速上升，国际海运费用的上升也促使产品成本的上升，但在产能过剩的情况下成本转移变得困难，四季度虽然原材料价格出现暴跌，但过高的原材料和产成品库存使得箱板纸行业整体出现亏损。

    在行业产能严重过剩的局面下，公司主导产品价格一降再降，导致报告期公司造纸毛利率下降13.36个百分点。分产品来看，牛皮箱板纸实现收入13.4亿元，同比增长90.2%，毛利率仅为6.8%，同比下降14.5个百分点；白面牛卡和高强瓦楞纸实现收入分别为1.4亿元和2.1亿元，同比分别增长41.3%和567.36%，毛利率11.04%和4.84%，同比分别下降8.32个百分点和40.2个百分点。浙江景兴45万吨箱板纸产能释放和合并范围增加浙江日纸是造成报告期收入增长主要原因。顶点 财经

    报告期共计提减值准备9717万元，占到年度亏损总额的38%，其中存货跌价准备计提6186万元（原材料2671万元，库存商品3515万元），占到年末存货总值的17.8%（原材料占15%，库存商品占21%）。公司是行业已公布年报上市公司中计提最充分的，大额计提也是造成08年度大幅亏损的重要原因。

    我们对箱板纸行业持谨慎的态度。中长期来看，在环保成本上升和企业效益下降的双重压力下，预计中小企业将逐步退出市场，规模企业也将面临洗牌的过程，我们认为行业的整合需要2-3年时间才能达到相对平衡。短期来看，09年1-2月，前期高价的原材料和产成品基本消化完毕，国内终端需求略有起色，产品价格和销量出现一定回升。但由于行业产能过剩仍严重，规模企业的产能利用率仅在70-80%，预计箱板纸市场仍将处于底部，目前阶段企业效益的提高将是短期的和局部的。

    维持09-10年0.07元和0.12元的预测值，目前股价09年动态市盈率66倍，偏高，维持中性评级。值得一提的是，此次公司将募集资金的5.5亿元变更为流动资金，为行业过冬做了充分的准备，使其具备了与玖龙等龙头企业长期抗衡的能力，我们给予积极的评价。topcj.com

    主要风险：公司业绩对箱板纸价格敏感，如果行业情况继续恶化，价格战持续将使公司业绩低于预期。