3月中旬以来客运量增速回落至个位数

    随着航空业进入传统淡季，3月中旬以来客运量增速回落至个位数水平，4月份第二周客运量同比增长6%（去年4月份客运量同比增长5.9%），客运量增速呈现放缓势头。

　　综合来看，航空业需求呈现国内航线强于国外航线、客运好于货运的态势；分区域来看，北京等国内干线市场增长更为强劲。

　　加速淘汰机型，消化运力增长

    今年公司将有49架新飞机交付运营。去年公司已经对旗下22架客机计提了减值准备，今年将出售这些机型以控制运力增长。由于新引进的机型多为B737、A320等窄体机，并且将逐渐入运营，预计公司全年可用客公里可控制在6%-8%的增长水平。

　　新的定价体系实行，提升收入新的运价体系将带来公司综合票价水平5%-8%的升幅，公司未来季度收入环比提升可预期。量价齐升将可能冲销掉燃油附加费取消对收入带来的负效应。经过我们的测算，若今年公司实现客运周转量6%以上的增速，客运收入将可能获得正向小幅增长。

　　航油成本大幅下降，构成重大利好

    一季度公司航油价格大幅回落，约为4300吨，比去年年均水平下降40%以上。经测算，航油价格每下降100元/吨，将带来公司利润增加3.2亿元。航油成本大幅下降，毛利率显著提升，全年盈利具有保障。

　　通过加大机票直销力度、缩减员工开支，增强成本控制力

    投资建议

    影响航空公司业绩的因素众多，且盈利对需求、油价、汇率等因素的变动非常敏感。预计2009年公司EPS为0.23元，目前A股股价对应的动态PE、PB水平分别为26.1倍、5倍，给予A股“持有”的投资评级。

　　风险因素

    民航需求下降，客座率下滑；国际油价大幅波动；汇率波动。