公司近日同时发布了2008年年报和2009年1季报。2008年，公司实现营业收入18.25亿元，同比增长6.65%；归属于母公司所有者的净利润4.46亿元，同比下降30.90%；每股收益0.14元，符合我们的预期。2009年1季度，公司实现营业收入4.49亿元，同比增长6.70%；归属于母公司所有者的净利润4.46亿元，同比增长10.55%，每股收益0.027元。

　　核心观点：

　　1、证券投资收益大幅减少导致2008业绩下降受证券市场低迷，公司08年放缓了对所持上市公司股票的抛售，全年来自证券类金融资产的投资收益为1.36亿元，相比07年同期减少约2亿元。如不考虑上述影响，公司税前利润总额则同比增长5.88%。截止目前，公司持有包括海通证券股权在内的上市公司股权市值约为25亿元，折合每股约0.8元，今后几年可为公司带来不菲的股权投资收益。

　　2、旅游业务稳定增长，未来将受益于上海世博会2008年，受经济危机和奥运管制等因素的影响，上海旅游业国内游客和入境游客接待量同比分别增长7.8%和-3.8%，发展明显放缓。但公司旅游业务仍实现了增长，全年旅游业务实现营业收入7.58亿元，同比增长4.87%；毛利率减少0.91个百分点为42.25%。其中东方明珠电视塔在游客接待量同比下降约15-20%的情况下，依靠门票提价保持了收入的稳定，全年完成营业收入3.40亿元；利润总额1.77亿元。国际会议中心营业收入2.53亿元，利润4609万元，也保持稳定。游船业务全年实现营业收入1363万元，利润322万元。我们预计上海09年旅游市场将在3月份后趋于好转，公司的旅游业务全年可实现8%左右的增长，而这主要靠国内游客增长推动。随着经济危机逐渐好转和世博会的召开，2010年上海中外游客接待量有望超过1.3亿人次，世博会场馆游客接待量达到7000万人次。世博效应对公司的旅游业务发展具有持续促进作用。3、传媒业务发展稳定，新媒体有望获得突破报告期内，公司传媒业务共实现营业收入3.75亿元，其中广告收入2.76亿元，增长2.63%，传输业务收入0.99亿元，增长8.44%。公司的地铁电视业务将从2009年1月起投入运营，预计每年可为公司贡献2、3千万元的权益利润。

    公司新媒体业务中，我们相对看好户户通和手机电视业务。公司将户户通的目标客户锁定为郊区农村和城市中的宾馆饭店。由于地面数字电视可加密且传输成本非常低，对于互动需求不高的客户群而言具有较大的价格优势。基于CMMB模式的手机电视业务在国家广电总局的牵头推动下，商业前景大为改善，而公司很可能成为CMMB项目在上海的运营商。由于CMMB模式的手机电视在清晰度上明显好于目前的3G模式，且得到广电总局的大力推动，公司手机电视业务的发展前景变得光明起来。

　　4、商业地产项目开发周期较长，短期内难以结算在商业地产项目上，公司拥有“渔人码头”二期项目70%股权，该项目建筑面积10.4万平米，计划总投资近17亿元，如能全部销售，投资回报率约为16.27%。预计将在2011年开始结算。公司还通过持股66%、出资近6个亿投资开发太原湖滨广场综合改造项目，该项目占地110亩，其中38亩为高档住宅和商业配套用地，计划总投资约32亿元，预计将从2011年起结算。

　　公司早先开发的上海川沙华馨家园已基本完工，该项目属于经济适用房，开发完后回售给当地政府。该项目将在08年进行结算，预计结算收入在4亿元左右。

　　5、维持“短期中性，长期A”的评级预计公司09-10年的每股收益为0.21元、0.26元。从估值角度看，公司目前股价并不便宜，但世博会效应和上海国资整合预期可能使公司受到资金的追捧。我们维持对公司“短期中性，长期A”的投资评级。