报告背景：

　　在深发展2009半年报的业绩发布会上，公司高管就我们所关注问题进行了广泛的交流。

　　主要观点：

　　Q1:公司一般性公司贷款的平均收益5.71%，相对于一年期5.3%相比较高，未来是否会降到基准利率。零售贷款6.33%，零售贷款中几成是打折贷款？

　　答：上半年零售贷款的收益率已基本上反映了按揭打折的因素，信用卡、汽车贷款业务的收益率很高。一些非按揭的个人贷款也较高。因此，这种组合贷款造成零售业务较高的收益率。

　　公司贷款中主要客户仍是中小客户，上半年确实也参与了刺激计划中的项目贷款。由于信贷标准较高，我们对参与和不参与项目贷款有较严格的规定。一旦参与，都是非常优质的项目，故一般为打折贷款。Q2:承兑汇票业务、表外开票，利率相对于一般利率较低，这部分的风险权重和手续费的收入情况，其ROE水平和其他贷款有何区别？

　　答：公司的表外承兑业务大都针对中小企业，在贸易链金融的一些承兑。收益的特点主要是风险资产权重扣减保证金，以计算WA。承兑可以带来手续费业务收入，如结算手续费、财务顾问费等手续费收入，并能带来存款增长。从收益来看，承兑的收益率不一定比贷款收益高，但可带来持续的、稳定的，且成本较低的保证金存款。业务的风险比一般的公司贷款风险低。

　　Q3:公司下半年贷款增长是否会有所放缓？

　　答：公司的规模发展一贯坚持稳健、有效、健康的发展方式。一些上半年贷款增速较快的银行下半年可能会降低增速，但我们银行的贷款增长在上半年比较稳定（上半年一般性贷款增长20.65%），故下半年压力不大。预计下半年贷款仍会稳健增长。

　　Q4:公司上半年贸易融资存量资金增长115亿，流量的情况如何？客户数量增长了500个，来源于那些地区？

　　答：公司上半年确实有115亿贸易融资的存量资金增长，其中有90亿的业务是第二季度带来的增长。主要由于国内外经济好转，带动贸易融资业务需求增长。流量资金是可以统计，贸易融资贷款一般为3至4个月，一般不超过6个月，并都是在一年以内的贷款。统计流量资金，大概一年内，乘以2或3，为一般发生额。

　　Q5:上半年贸易融资供应链的选择上多了几条供应链。随着下半年新分行的设立，以及经济逐渐恢复后，贸易融资需求的弹性会不会比较大？公司在贸易融资上的竞争优势主要在哪些方面？

　　答：危机正逐步过去，随着生产资料价格回升，贸易融资有望实现恢复性增长。贸易融资侧重于产品，公司围绕采购、存货、应收款等，创新了一系列的产品，大约30多个。供应连金融主要侧重于营销模式上，对上下游企业、“1+n”企业开展一系列的营销，加上贸易融资的产品，以增加整个营销成果。随着未来新设网点，对供应链金融会有所帮助，但供应链金融并不完全依赖于固定的物理网点。随着网点的增设和经济的复苏，公司的贸易金融业务会有好转。

　　公司在贸易融资上的竞争优势主要在品牌，认知程度以及产品创新，此外公司的贸易金融链的团队，评价体系、风险控制体系、IT系统也是具备一定优势的。公司的贸易金融业务是经过市场的长期打拼，队伍通过长期锤炼具备一定竞争力。

　　Q6:公司通过按揭贷款的创新积累了一些客户，而平安有4000万的零售客户，今后会在哪些方面有合作?答：平安有庞大的客户群，可以提供一站式金融服务，在国外围绕按揭贷款方面的产品是比较多。也有很多的业务机会值得挖掘，如对平安后台IT、运营，如贷后的服务和审批。在国外，贷后审批是后台服务的一部分。目前，在未审批通过前，暂时还是在讨论的过程。

　　Q7:公司的负债成本下降的较快，采取了哪些措施?答：2008年，公司预测到基准利率可能会降低，因此，公司的主要任务是将负债缩短，把资产业务加长，并加大负债业务的量。09年上半年，公司继续加大活期存款、协议存款的规模，并将把负债期限拉长。

　　Q8:公司一季度不良贷款双降，而二季度不良贷款出现反弹的原因？

　　答：由于不良贷款较低，且损失类贷款占比很小，因此上半年不良贷款的核销非常少，且每个季度的资产质量变动是没有意义的，目前我们的不良率非常低，只要有1、2亿的贷款出现问题，就会在二季度反映。我们认为上半年的资产质量基本可以反映全年的情况。据个例子来说，如一个债券市场的交易员，若只根据一个月的数据作判断，就会经常出现错误。因此，单单二季度的情况不能不能反映全部的状况，并不能说明我们的贷款质量状况不佳。

　　我们认为：

　　1）公司上半年一般性贷款增长20.65%，在上市股份制银行中应处于中等偏下的贷款增速，信贷规模增长较为平稳。然而，公司的存贷比报告期末已经达到82.3%，下半年继续加大投放的条件恐不具备。我们预计下半年信贷投放可能仍保持平稳。

　　2）公司二季度贸易融资回升较为明显。预计随着国内外经济的逐渐向好，公司的贸易融资回暖将是大概率事件，这对公司存款的增长以及中间业务收入的增长均有积极的促进作用。

　　3）公司是最早开展供应链金融的上市银行之一，在供应链金融上已经积累了一定的经验和优势。公司创新的能力在上市银行中较为出色。

　　4）公司不良贷款的“双升”在我们的预期范围之内，我们认为主要是由于基数过低的原因，不能说明公司资产质量出现明显恶化趋势。

　　5）深发展与平安的合作，我们认为对于深发展来说可以获得：第一，核心资本金，也是未来发展与扩张的基础；第二，平安庞大的客户资源，公司的存款业务有望获得持续增长；第三，在交叉销售上，两个公司存在较多合作并实现共赢的机会。目前，由于审批的原因，事件仍存不确定性，但我们仍看好两公司未来可能产生的协同效应。

　　投资建议：

　　未来六个月内，“跑赢大市”

　　不考虑定向增发因素，我们预计公司09年、10年的每股收益分别为1.14元、1.31元，分别对应09年、10年市盈率和市净率分别为18.92倍、16.42倍和3.11倍、2.74倍。维持公司“跑赢大市”评级。