中报业绩稳定增长

   哈飞股份中报实现营业收入5.64亿元，较去年同期增长10.56%；净利润1700万元，同比增33.48%；增长主要原因是飞机交付数量增加。Z9、Y12等航空产品占收入90%以上，上半年为5.31亿元，毛利率为11.89%，增长1个百分点。

　　Z9直升机与集团关联交易为4.69亿元，与去年同期4.75亿元有所减少。而航空产品却有所增长原因在于公司开始独立销售民用Z9，减少了与集团关联交易。

　　预计09年收入与去年基本持平，业绩略有增长；坏账准备的计提将会减小，从而抵消因安博威公司投资收益减小带来的影响。与欧直合作的Z15预计今年首飞，10年取证，11年开始批产，目前Z15已有约130个意向订单。

　　集团资产注入渐行渐近

     中航直升机公司除哈飞之外，还有昌河航空、保定螺旋桨、及直升飞机研究所等资产。未来在将哈航集团、哈飞集团、中航科工的产权关系理顺后，中航直升机公司业务关系简单明晰，整合难度较小，半年内注入上市公司可能性较大。

　　低空开放将成为行业飞速发展的里程碑

    随着中航直升机、中航通用飞机公司的成立，中航工业集团积极奔走并呼吁低空领域尽快开放，我们认为低空领域的开发已不是远期的事情，预计在未来1-2年内在省内开放。而直升机主要为中短途紧急之用，假若省内开放则意味着80%全域的放开，民用市场巨大需求有望得到满足，届时全行业将迎来爆发成长期。

　　维持盈利预测，维持“谨慎推荐”评级

    我们维持09-11年的盈利预测，EPS分别为0.33、0.44和0.61元，对应市盈率为51倍、38倍和28倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

    与欧直合作的Z15将一定程度上挤占原有Z9需求，但是因Z15价值量较大，总体而言公司仍将受益于Z15的批产。