投资要点：

　　1、09年上半年，公司实现营业收入14.29亿元，归属母公司股东净利润3.73亿元，同比分别增长了19.35%和94.55%。这主要由于二级市场投资收益同比大幅增加，公司今年上半年公允价值变动净收益0.70亿元，而去年同期为-0.99亿元，同比增加了1.69亿元，对利润总额增长的贡献率为92.66%。扣除非经常性损益后净利润3.02亿，同比增加了19.18%，这主要是由于主营业务增长和受益于15%所得税优惠。

　　2、公司三项费用率同比有所回升，主要在于营业费用率升至45.88%，尤其是二季度高达57.32%，值得关注。由于应收帐款比去年同期控制得力，公司每股经营性现金流为0.63元，同比增长了347.26%，与公司每股收益保持一致，公司营运质量较大提升。

　　3、报告期间，公司通过继续通过学术活动推动抗肿瘤药和高血压药等产品销售，同时还在新治疗领域培育碘佛醇、七氟烷、厄沙贝坦等新的增长点；科技创新方面，公司成果颇丰，创新药卡曲沙星和艾瑞昔布正式报生产，获得新药证书5个和临床批件6个，且创新药瑞格列汀获得FDA批准进入一期临床研究，同时公司还获得专利授权3件，新提交中国专利18件、全球专利7件；公司将加大对美国恒瑞的投资力度，持续推动国际化，积极准备原料药基地和通用名药制剂通过FDA认证。

　　4、国际化是中国药企发展的必由之路，也是一个质变过程，恒瑞走在了我国药企国际化进程的最前列。我们非常看好恒瑞以自主创新推动的国际化进程，对其未来增长潜力较为乐观。由于上半年二级市场高投资收益难以为继，我们预计09、10和11年三年每股收益1.10元、1.38元和1.77元，继续给予恒瑞“推荐”投资评级。