1H09业绩符合预期

　　公司于近期公布了2009年半年报，业绩符合预期。1H09公司实现主营业务收入人民币45.5亿元，同比衰退30%；实现营业利润7,028万元，同比衰退70%；实现净利润2,976万元，同比衰退83%；EPS为0.07元。净利润大幅下滑的另一因素在于08年同期，公司卖出交通银行股票和获得厂房拆迁补贴款，总计6,105万元，若扣除非经常性损益后的净利润约下滑74%。

　　公司各品种客车销量均出现下滑。分产品来看，1H09公司共销售客车1.77万辆，较去年同期衰退30.7%。其中分别销售大型客车5,709辆，中型客车5,500辆和轻型客车6,464辆，分别同比衰退27.2%、37.9%和27.2%。分公司来看，1H09大金龙、小金龙和苏州金龙分别销售客车5,310辆、6,193辆和6,210辆；分别同比衰退30.8%、34.2%和31.2%。

　　公司出口亦深幅衰退，1H09共出口客车2,001辆，同比衰退72%，出口额为6.27亿元，同比下降60%，出口额占总营业收入的比例为13.8%，同比下降11.84 个百分点。

　　1H09，公司毛利率基本保持稳定，虽原材料价格处于历史低位，但产销规模的衰退显着制约了毛利率的提升。费用率由08年的7.7%提升至1H09的8.8%，主因销售费用增长明显，显示市场竞争仍处于较为激烈的状况。

　　管理难题何时解？

　　金龙集团旗下的三家子公司，均是客车行业的领军人物。

　　但集团管理能力的缺失和持股方式上的缺陷，使得公司管理上的弊端愈加显现。从去年一直致力于大中客车领域的大金龙进入轻客市场，再到今年扩产去做A+级轿车均可看到，三家子公司的发展定位愈发混乱而不清晰，三者的主要优势没有充分发挥，整合成效不理想。当然，从另一个方面考虑，整合难题若能有效改善，公司的投资价值也将显着提升。但现在，我们并未看到明确希望。

　　公司评价与投资建议

　　综上，我们维持09-11年EPS预估分别为0.26元、0.39元和0.42元。维持目标价7.6元和「持有」评级。