投资要点：

　　上半年净利下降95.3%，每股收益0.01元，低于预期。上半年公司实现营业收入248.82亿元，同比减少9.2%；受益于燃油成本同比下降35.9%，营业成本221.04亿元，同比减少12.6%，毛利率达到10.5%，同比提升3.5个百分点；受人民币升值放缓影响，净汇兑收益较去年同期减少25.64亿元；营业利润-14.07亿元，由于确认08下半年和09年上半年民航基础建设基金返还收入13.28亿元，归属母公司所有者净利润为0.38亿元，同比下降95.3%。

　　客运业务：上半年完成旅客周转量433.84亿人公里，同比增长7.1%，其中国内、国际、地区航线分别完成378.55、49.50和5.79亿人公里，同比增长12.2%、下降20.9%和增长5.5%；整体客座率达到74.8%，同比提升1.7个百分点；受燃油附加费和裸票票价下降两方面因素影响，单位客公里收益同比下降13.3%，其中国内、国际、地区航线降幅分别为13.6%、9.7%和13.0%；实现旅客运输收入230.85亿元，同比减少7.7%。

　　货运业务：上半年完成货邮周转量为7.19亿万吨公里，比去年同期减少23.8%；单位货运吨公里收益由08年同期的1.99元降至1.62元，降幅18.6%；受量价双降影响，公司货邮运收入11.90亿元，同比下降37.3%。

　　受益于国内市场量价齐升。6月份以来国内市场呈现量价齐升的良好态势，7、8月份国内航线票价已经基本回升至08年同期的水平。公司80%左右的收入来自国内客运市场，是国内市场复苏最大的受益者之一。

　　短期新疆7.5事件对公司有一定负面影响，但影响将逐渐减弱。公司占据新疆客运市场50%左右的市场份额，新疆市场年旅客运输量占公司总运量的5%左右。受7.5事件影响，7月份乌鲁木齐机场旅客吞吐量同比下降8%，公司国内航线旅客周转量回落6.8个百分点。

　　维持增持评级。考虑到公司中期业绩低于预期、7.5事件对新疆市场的影响和增发后股本扩张因素，下调09-11年EPS预测分别至0.11元、0.06元和0.17元，维持增持评级。

　　风险：油价大幅上涨；甲流大规模暴发。