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中航三鑫:10年上半年实现营业收入82772万元

2010年07月28日 13:44:00 代码:002163 作者:刘元瑞 来源:长江证券 出处:顶点财经

  事件描述

  中航三鑫今日发布10年半年报,其主要内容为:

  报告期内公司实现营业收入82772万元,同比增长20.51%;.实现归属于母公司的净利润2160万元,同比增长-11.64%;.实现每股收益0.05元,扣除非经常性损益后的每股收益0.05元,同比分别增长-37.50%、-37.50%。

  事件评论

  第一,中报业绩略低预期

  主要原因是幕墙工程和制品、离线LOW-E低预期.上半年营业收入同比增长21%,净利润同比下滑12%;分业务来看,幕墙工程业务同比增长16%,毛利率14.21%(同比下降1.12个百分点);幕墙玻璃制品(包括离线LOW-E)业务同比下滑12%,毛利率11.22%(同比下降2.41个百分点);特玻材料(蚌埠的超白压延玻璃)上半年业务贡献达到6448万,毛利率29.35%,我们测算下来,大概归属于公司的净利润贡献达到600-800万;家电玻璃业务同比增长30%,毛利率17.35%(同比增长5.32个百分点),处在回升态势。

  我们认为中报业绩略低预期的主要原因来自幕墙工程和幕墙玻璃制品业绩低预期,主要有三个方面:首先,虽然上半年幕墙工程新签订单仍然保持较快增长,但是订单施工进程较慢,大部分仍还处在结构建造中,由于幕墙施工处在工程的后端,所以导致结转收入和幕墙玻璃制品销售低预期;其次,离线LOW-E去年底点火,1季度调试正常投产,上半年基本只有1个季度的正常销售,加上公司初次销售自己品牌的LOW-E玻璃,需要一定时间市场接受;再次,浮法玻璃原片价格出在高位,使得公司幕墙玻璃制品和LOW-E玻璃原材料成本上涨,这一点我们从南玻的工程玻璃毛利率下降也可得到验证。

  费用率的上升也影响了净利润率:由于蚌埠超白压延线、大亚湾离线LOW-E1季度都处在调试期,海南1号线上半年也都处在调试期,人工费用、折旧和期间费用都增加,而产品尚未正常量产带来销售收入的同步增长。

  第二,下半年将带来主要业绩增量

  我们判断下半年将带来主要业绩增量主要基于如下理由:

  海南1号线将在7月底正式量产,8月份开始贡献收入,相比于上半年只产生期间费用和成本(基本没有收入),下半年将实现正常的盈利;

  在经历1季度的调试期后,蚌埠超白压延和大亚湾离线LOW-E二季度以来均已实现正常生产,目前的订单情况也比较饱满,下半年利润贡献将高于上半年;

  随着幕墙施工推进,将不断确认幕墙工程的收入,同时带来相关幕墙玻璃产品销售的增长。

  第三,公司目前仍处在投入期,成长仍然可期

  目前公司同时开工几个项目,中航工业集团在项目建设中给予了实质性资金支持:(1)2010年2月8日,海南中航特玻向贵航集团借款2亿人民币,约定借款期3年,在第一季度年利率为3.51%,以后每满一季度根据中国人民银行规定同档次贷款利率执行(执行出口卖方信贷利率,属于优惠利率);(2)2010年2月8日,海南中航特玻材料有限公司与与贵航集团、中航财务贵阳分公司贷款5亿元,其中1.25亿元为7年期,年利率为3.48%,其余3.75亿元为10年期,年利率4.7%,均按季结息;(3)2010年上半年的定向增发,贵航集团和中航通用飞机分别认购2000万股和1000万股,合计4.38亿元。

  在资金的到位和以及合作方、建设方经验的丰富使得公司各项目如期推进,蚌埠1线和海南1号线均是如期顺产,我们判断其他几条线如期顺产也将是大概率事件;随着生产线的达产,利润也将逐渐释放出来。

  第四,我们维持“推荐”评级

  短期来看,由于生产线建设、投产、调试、正常运营、产品销售中间可能会存在一些不可预期的外在干扰,但是我们认为这些只能改变业绩的短期分布,不能改变中航三鑫向好的趋势,我们看好中航三鑫主要基于以下理由:

  建筑节能和太阳能电池不断向好的长期趋势,节能玻璃和太阳能玻璃需求空间巨大。

  公司良好的产品品质(PPG和DTEC交钥匙工程是其保障)和差异化的定位使得公司具备明显的竞争优势。

  公司目前的幕墙施工业务盈利能力较低,而新投产的特种玻璃盈利能力远大于目前业务,业绩增速和利润率均处在快速提升时段;同时,公司单位市值的特种玻璃产能还比较低,业绩弹性很大。

  我们预计10-12年的EPS分别为0.21、0.60、1.18元,对应市盈率分别为68.38、24.35、12.33,鉴于上面的理由,我们维持“推荐”评级。

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