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永辉超市:1-3Q2011公司实现营业收入124.74亿

2011年10月26日 15:28:00 代码:601933 作者:唐佳睿 来源:光大证券 出处:顶点财经

  ◆业绩基本符合预期,1-3Q净利润同比增长75.88%:

  1-3Q2011公司实现营业收入124.74亿元,同比增长42.68%,基本符合我们全年42%左右的收入增速预判。而报告期内归属于母公司净利润为3.72亿元(全面摊薄后EPS=0.485元)同比增长75.88%,基本符合我们三季报EPS0.51元的预测。其中三季度单季净利润增速为39.58%,增速放缓的主要原因是公司展店较快(3Q单季新增门店多达11家),且体量较大,开办费和销售费用增长较多,导致3Q单季净利润增速仅有39.58%,远低于2Q152.19%的净利润增速。

  ◆毛利率提升明显,期间费用率控制良好:

  1-3Q2011期间公司毛利率同比上升0.75个百分点至19.33%,主要原因是生鲜及加工类营运能力有所提高,毛利率提升显著(截至1H2011,生鲜类毛利率同比提高1.24个百分点)。报告期内,公司期间费用率同比增长0.03个百分点至15.13%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为0.71/-0.29/-0.39个百分点至12.94%/1.99%0.20%。销售费用率上升明显,主要是由于3Q单季新开门店11家(其中9月份开店7家),导致销售费用同比增长403.6%、新店开办费同比增加446.2%,增长比例超过营业收入增长比例。总体来看,公司在人力成本和租金成本快速上涨的客观背景下,期间费用率上涨幅度仍然较小,体现了公司良好的运营能力以及销售规模扩大后的成本优势。

  ◆异地扩张经验丰富,东三省成功概率较大:

  公司外延扩张积极,从目前现有及签约门店看,扩张范围广至福建、重庆、安徽、北京、贵州、河南、河北、江苏、天津、东三省等地。其中重庆已站稳脚跟,盈利能力较强;而北京地区也已扭亏为盈,彰显公司超强的跨区域扩张能力。公司9月20日公告投资23亿元,建设“永辉东北交易物流中心、于洪永辉城市生活广场及辽宁总部经济大楼”项目,体现了公司做强做大东三省市场的决心。我们认为东北三省超市业态相对全国而言,竞争相对较为不激烈,尤其是大型超市业态在中国东北三省仍然有较大的空间和潜力,未来主打生鲜特色策略更有利于公司在当地获得更多市场份额。此外,公司异地扩张经验丰富,因此成功概率较大。

  ◆6个月目标价32.55元,维持增持评级不变:

  我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.66/0.93/1.22元的预测,以2010年为基期三年CAGR为45.3%,6个月目标价32.55元,对应2012年35XPE。我们认为,超市为薄利行业,只有规模才能产生利润,因此积极认可公司外延扩张的战略。但鉴于短期估值压力,仍维持增持评级不变。

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