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中国远洋:前景并未改善,逆转尚需等待两点信号

2011年10月31日 13:24:00 代码:601919 作者:聂迪中 来源:中金公司 出处:顶点财经

  三季度业绩低于预期:

  中国远洋前三季净亏损48亿元,对应每股亏0.47元,其中1-3季度分别为-0.05、-0.22和-0.20元,三季度环比回升6%,业绩略低于预期。我们试分析各业务单元如下:

  集装箱盈利环比继续下滑:公司三季度旺季运量环比回升7%,但平均运价环比回落1%,其中欧线环比回落5%。而成本方面,虽然原油价格(WTI)三季环比降12%,但船用油(CST380)并未回落。因此相信三季度的集运业务利润贡献环比继续回落。

  干散货业务盈利环比改善:集运业务利润环比下滑,而远洋整体利润环比略有好转,主要是得益于干散货业务的亏损减少。三季度BDI环比回升12%至1573点。

  发展趋势:

  干散货航运有望减亏,暂难盈利:1H10、2H10和1H11的BDI均值约3200、2400和1400点,干散货业务经常性EBIT分别是+23亿、+3亿、-23亿,由此我们估算目前公司干散货保本点约2200点。10月份BDI均值已反弹至2070点,四季度均值有机会达到1900点,因此四季度有望大幅减亏。展望明年,我们相信明年BDI均值或许不低于今年,但即使在乐观情形下明年全行业供过于求的状况仍无法逆转,因此我们判断明年中国远洋散货继续亏损的概率仍旧很高。按照2011/2012年BDI1600/2100点的均值假设,我们预测干散货业务2011/2012年业绩约-35亿和-5亿。

  考虑到拨备回拨,不排除明年干散货业务会计上能够盈亏平衡。

  集装箱航运今年四季度和明年一季度亏损可能扩大:旺季已经过去,明年春节前市场运价有下调空间,四季度集运亏损可能扩大。

  而2012年运价或呈现先跌后稳或先跌后升的局面,但考虑到今年运价是前高后低,因此明年运价均值未必比今年高很多。(10月27日中海集运三季报点评)。我们预测今年全年集运亏损25亿元,如果明年下半年运价能有效回升至2011年年初水平,那么2012年有望实现盈亏平衡。

  估值与建议:

  基于上述分析我们下调2011\2012年的EPS预测至-0.63元和0.09元。目前A/H市净率估值为1.7x/0.9x,继续维持中性评级,港股目标价维持3.8港币。由于市净率低、股价Beta高,因此不排除股价跟随大盘大幅波动的机会。尽管管理层有动力使得明年会计利润不致继续亏损,但集运未来半年运价回落概率较大,散货未来一年的反转较难发生。集运业务我们需看到淡季过去后主要船东的自律程度好转,干散货业务我们要看到中国政策放松导致大宗商品进口需求好转,我们对基本面的谨慎判断才会改变。

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