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三一重工:业绩符合预期 4Q 增速继续放缓

2012年03月29日 14:23:00 代码:600031 来源:中金公司 出处:顶点财经

        三一重工2011年实现营业收入507.8亿元,同比增长49.5%,实现归属母公司净利润86.5亿元,同比增长54%,对应每股收益1.14元,与预增公告相符(净利润 50-60%)。公司同时公告10股派3元股利的计划。

  全年收入高速增长,4Q增速继续放缓:公司全年销售收入保持49.5%的强劲增长,其中混凝土机械增长46.1%,挖掘机和汽车起重机市场份额迅速提升,增速分别达68%和65%。公司2011年市场份额较上一年下降约1.7个百分点。

  受行业需求走弱的影响,公司4Q增速继续放缓,为17.7%。

  主要产品中挖掘机和汽车起重机销量增速降至2%和10%。.全年毛利率小幅下降:全年综合毛利率达36.5%,小幅下降0.4个百分点。分板块来看,混凝土机械毛利率保持平稳,挖掘机、汽车起重机分别微降0.32%和0.48%,而履带起重机随着产品结构改善、毛利率提升约10个百分点。下半年毛利率约为34%,环比有所下降,主要源于产品结构的变化。

  财务费用激增,销售费用控制良好:公司全年销售费用率同比下降达0.9个百分点,体现了公司预算管理卓有成效;管理费用率上升约0.3个百分点,主要由于研发投入力度的加大(研发费用 95%);财务费用率达1.6%,同比上升约0.7个百分点,反映了3季度起公司借款规模及借款成本的上升。

  值得一提的是,年底短期借款余额比3Q底下降约20%,带来4Q财务费用率1.5个百分点的下降。

  应收账款减少,现金流逐渐改善:相较于3Q末,公司应收账款余额减少约24%;相应地,4Q经营性现金流得到较大改善,约为38亿元(包含约8亿元政府补助贡献)。

  盈利预测我们分别下调2012和2013年盈利预测13%和18%至104亿元和119亿元,同比增长20%和15%,对应每股收益1.36和1.56元;估值和投资建议当前股价下,公司对应2012、2013年市盈率分别为9.4和8.2倍。

  我们看好公司作为国内行业龙头的和海外市场开拓的前景,维持推荐评级;投资风险主要来自于宏观放松弱于预期、原材料价格大幅上涨等。

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