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三一重工:2011年公司实现营业收入507.76亿元

2012年04月05日 11:04:00 代码:600031 作者:王书伟 来源:安信证券 出处:顶点财经

  报告摘要:

  全年净利润同比大幅增长54%,符合预期。2011年公司实现营业收入507.76亿元,同比增长49.54%;营业利润98.47亿元,同比增长42.78%;归属于上市公司净利润86.49亿元,同比增长54.02%,对应的EPS为1.139元。2011年分派预案:每10股分派现金红利3元。

  第四季度公司经营放缓,毛利率下降、费用率上升致使净利润增速低于收入增长。公司第四季度销售收入同比增长17.7%,增速环比下降4.4个百分点,净利润则同比下降16.5%,究其原因在于单季度毛利率仅为30.6%,环比下降6.4个百分点,而费用率环比上升近9个百分点至25.4%。

  公司混凝土机械业务收入增长46.1%,下半年增速明显放缓。2011年我国固定资产投资增长27.9%,公司混凝土机械销售收入260.5亿元,同比增长46.1%,在主营收入中的占比达到53%。其中上半年实现销售收入158.4亿元,同比增长80.4%,下半年,受国家宏观调控政策影响,公司混凝土机械销售收入102亿元,同比增长12.7%,与上半年相比增速下降67个百分点。

  挖掘机业务销量始终保持高速增长,市场占有率升至行业第一。2011年,公司挖掘机业务迎来快速发展,挖掘机销量达到2.06万台,同比增长45.6%,远高于行业6.9%的增速,市场占有率由2010年的8.5%提升至11.6%,首次超过小松位列行业第一。挖掘机业务收入104.7亿元,首次突破百亿大关,同比增长67.9%,在主营收入中占比20.6%;其中上半年收入70.5亿元,同比增长107.3%,下半年为34.2亿元,同比增长20.8%。

  起重机、桩工机械等业务快速增长,收入占比上升。报告期内,公司汽车起重机销量达到3520台,同比增长72.7%,增速远高于行业0.11%的平均增长水平,市场份额同比提升4.4个百分点至9.9%,汽车起重机销售收入达到42.18亿元,同比增长65%。桩工机械、路面机械及配件销售收入分别为22.4亿元、16.7亿元、20.9亿元,同比增长12%、29.8%和122%。

  产品结构变化导致公司综合毛利率小幅下降0.4个百分点。2011年公司综合毛利率为36.5%,较2010年下降0.4个百分点,其中混凝土机械毛利率同比上升0.14个百分点至41.8%;而由于中小挖占比有所上升,公司挖掘机业务毛利率同比下降0.32个百分点至30%,而其他低毛利率的汽车起重机、配件业务占比有了一定上升。2012年随着小挖占比的持续上升,预计挖掘机毛利率将小幅下降。

  资本开支增加,公司借款快速增长,财务费用率明显提升。近年来公司业务规模快速增加,2011年公司购建固定资产等投资支出71亿元,同比增长61%。为了满足基建、技改投入资金需要,公司短期借款及长期借款较年初分别增加90%、451%,借款的增加导致财务费用同比增加171%,财务费用率较2010年上升0.7个百分点,达到1.6%。

  信用销售比例上升,销售价款回款期延长,经营现金流状况不佳。由于国家信贷收紧及调控持续,下游客户回款周期延长,2011年公司经营性现金流净额为22.8亿元,而2010年同期则高达67.9亿元,同比下降66.23%。同时,公司应收账款、库存余额为113亿元、81.3亿元,较年初增长97.4%、43%,应收账款的增速远高于收入49.5%的增速。

  下调投资评级至“增持-A”。由于下游铁路投资同比下降13.7%,而房地产投资增速将持续回落,2012年工程机械行业景气度下降。我们预计2012-2014年公司实现归属母公司净利润分别为91.3亿元,112.5亿元和141亿元,同比增长5.5%、23.3%、25.3%,若不考虑H股成功发行后的摊薄因素,对应的EPS分别为1.20元、1.48元和1.86元,动态PE为10倍、8倍、7倍,短期估值水平相对合理,下调公司评级至“增持-A”。公司拥有优秀的管理团队,产品链最为丰富且在各产品领域市场地位优势明显,未来公司的国际化战略进程将加快。长期看,公司仍将是国内工程机械行业最优秀的龙头企业之一。

  风险提示。房地产、基建投资增速低于预期,行业景气度持续下降;H股若成功发行,公司业绩将面临被摊薄;信贷实际放松预期难兑现,应收账款回款压力将日益突出。

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