
◆一季度业绩表现喜人,光网投资热潮持续
公司公布2012年一季报,实现收入约2.8亿元,同比增加75.2%,主要受益于运营商对光接入网络的持续投资,公司ODN产品订单饱满,同时新增子公司的并表也拉升了工程类业务收入。报告期内公司实现归属于母公司的净利润1977万,同比增长65.6%。
同时公司预计2012年1-6月归属于母公司的净利润增长为40%-60%,符合我们的预期。
◆上游元器件自给率提升拉升毛利率,产能扩张及并购致现金流量趋紧
报告期内,受益于上游元器件自给率提高,公司毛利率上升1.4个百分点至33%。我们认为随着公司上游PLC芯片公司尚能光电的逐步达产,其毛利率仍有进一步上行空间。
1-3月,公司期间费用率上升2.6个百分点至24.2%,其中管理费用率稳定,销售费用率上升1.6个点至15.5%,主要由于销售规模扩大,新客户拓展增加。同时公司财务费用由负转正,财务费用率上升1.3个点至0.04%。
我们注意到2012一季度公司有息负债较年初增加1亿元,有息负债率从年初的2%提升至7%。近年来公司产能扩张及外延式收购导致现金流有所趋紧,期末现金及现金等价物余额同比减少3个亿至1.8亿,预计在增发完成前财务费用仍将上升。
◆ODN景气度高企,2012年重点关注工程服务拓展进程
从国家规划到运营商的投资倾向判断,ODN光接入行业2012-2013年仍有望保持较高景气度。公司作为目前ODN行业的龙头,是光纤到户的主要受益者。我们认为公司在ODN接入产品的增长确定性较高。
2012年公司的主要看点将来源于其向产业链下游工程服务领域的延伸。
目前日海已经并购了7家工程类子公司,拥有全国性资质,未来有望承接更多跨省业务。2011年公司工程业务还处于起步阶段,仅实现收入6908万元,我们预计今年工程类业务收入将达3亿元,较去年大幅增长。
◆看好上下游协同效应的逐渐显现,维持“买入”评级
公司目前在ODN领域布局完善,我们看好其上下游整合后协同效应的逐步显现,同时,工程业务的发展将使其在更长一段时间内享受我国光纤到户的高景气。经测算,预计公司2012-2013年全面摊薄后的EPS分别为1.07元、1.43元,维持“买入”评级,目标价31.5元。
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