学理财 | 产品中心 | 终端下载 | 设为首页 | 加入收藏 | 关于我们
您的位置:顶点财经 >> 业绩点评 >> 正文

东阿阿胶:业绩稳定增长,防御特性显现

2014年03月14日 17:22:00 代码:000423 来源:中航证券 出处:顶点财经

  事件回顾:

  公司2013年年度报告披露:报告期内公司实现营业收入40.16亿元,同比增长幅度为31.42%;取得营业利润为14.18亿元,同比增加15.00%;归属上市公司股东的净利润为12.03亿元,同比增长15.64%(扣非后为23.02%);基本每股收益为1.84元,较去年同期增加15.64%;利润分配预案为:以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利7.00元(含税)。

  投资要点:

  并表抬高收入增速,增收不增利现象明显:2013年,公司累计实现营业收入40.16亿元,同比增长31.42%,远高于此前历年水平;分行业来看,医药工业去年收入35.04亿,增速为17.27%,医药商业收入5.69亿,其他业务收入3.35亿,同比下滑14.26%,由此可见商业并表是驱动公司全年收入高增长的主要原因;而同期公司净利润增速仅为15.77%,增收不增利的现象较为明显,究其原因为公司医药商业毛利率仅为9.18%,远低于同期医药工业(64.53%)、其他(41.51%)行业盈利水平。

  核心业务增长稳健,毛利率下滑超出预期:报告期内,公司核心业务阿胶及系列产品实现营业收入33.29亿元,同比增长17.86%,显示出较为稳健的增长趋势;但是在原材料价格上涨、低毛利延伸品种业务占比提升等因素的影响下,阿胶业务全年毛利率为66.20%,较去年同期下滑4.83%,我们此前一再重申公司具有较强的品牌溢价能力,能够通过持续提价来维持较为稳定的盈利水平,因此对其阿胶系列整体毛利率情况较为乐观,阿胶系列全年毛利率下滑幅度超出我们的判断,这也是公司13年实际业绩(1.84元)低于我们此前预期(1.98元)的主要原因。

  上游资源竞争加剧,阿胶提价预期长期存在:随着阿胶下游市场需求不断扩大、以及上游原材料供应萎靡,再加上国内其他大型制药企业如同仁堂、太极集团等的相继进入,使得行业内对上游优质驴皮资源的争夺逐步加剧,进而带动原料采购成本的持续上涨,公司分别于13年7月份、14年1月份相继公告为了保持公司可持续发展,上调阿胶出厂价25%和19%,我们判断国内优质驴皮原材料价格仍存在上涨空间,公司在阿胶市场上拥有较强的品牌、网络、技术和标准、价值优势,在其价值回归战略的推动下,未来阿胶仍存在有提价的可能性。

  投资评级:

  我们根据年报情况,暂调整公司14-16年EPS分别为2.11/2.43/2.81元(原14、15年分别为2.43和2.91元),对应的动态市盈率分别为18、15、13倍;我们认为公司主业经营稳健,财务状况良好,目前股价具有较好的业绩支撑,在现阶段弱市环境下具备较好的防御性,因此维持“买入”评级。

  投资风险:负面报道影响;原材料价格变动;市场推广风险

  

查看东阿阿胶详细信息