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中国平安:传统优势显著,创新布局刚刚开始

2014年03月14日 17:25:00 代码:601318 来源:中信证券 出处:顶点财经

  传统业务:优势地位继续巩固。体现在:

  ①财务表现突出:内含价值增长15.3%。公司2013年实现净利润281.5亿元,同比增长40.4%,基本每股收益3.56元;净资产1,827亿元,同比增长14.5%,每股净资产23.1元;总资产3.4万亿元,同比增长18.1%;保险投资资产1.23万亿,同比增长14.5%。加权平均ROE16.4%,提升2.6个百分点。总投资收益率5.1%,提升2.2个百分点。公司2013年内含价值3296.5亿元,同比增长15.3%,每股内含价值41.6元。

  ②寿险双轮驱动:人力增长和价值提升。公司2013年寿险一年新业务价值181.6元,同比增长14.1%,每股新业务价值为2.29元。个人寿险业务代理人约55.7万,较年初增长8.6%。新业务价值率30.8%,同比提升2.9个百分点。

  ③产险良性平衡:规模和盈利能力俱佳。公司2013年产险市场份额17.8%,稳居市场第二。盈利水平保持良好,综合成本率为97.3%。

  创新业务:刚刚开始布局。公司围绕"医、食、住、行、玩"等生活场景,实现"管理财富、管理健康、管理生活"的功能,推动互联网布局。包括:①陆金所战略及组织架构进一步落地,交易规模显着提高;②"万里通"积分商圈规模从2012年底的0.5万家终端大幅增长到2013年底的20万家;③平安好车初步完成网站建设及在线交易平台搭建,建立11家线下门店;④推出"壹钱包"和"天下通"等手机应用。

  小非:短期内可减持股数仅为1.23亿股。公司10大股东中,新豪时2013年减持1.16亿股,剩余持股数2.02亿股,质押了1.27亿股;景傲实业2013年减持了1.78亿股,剩余持股数0.96亿股,质押了0.475亿股。二者合计剩余持股数为2.98亿股,扣除质押部分,短期内可以减持的股份数为1.23亿股,按最新收盘价计算市值仅为45.4亿元。江南实业剩余持股数1.39亿股,背后股东是正大集团,集团曾表示无减持计划。

  风险提示。寿险保单继续率下降、产险综合成本率上升、创新业务冲击传统业务资源和价格体现。

  盈利预测及估值。平安尚不是互联网公司,价值依然依赖传统业务,内含价值仍是最可靠的估值基准。预计2014/15年公司每股内含价值分别为47.4元和55.1元,目前市值仅为公司2014/15年内含价值的78%和67%。截至2020年,公司内含价值复合增速预计在14%-19%。维持"买入"评级。

  

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