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昆明制药:业绩符合预期,以植物药为核心寻求新的突破

2014年03月14日 17:27:00 代码:600422 来源:华创证券 出处:顶点财经

  事项

  公司2013年营业收入35.84亿元,同比增长18.84%;归属母公司净利润2.32亿元,同比增长27.44%,扣非净利润2.13亿元,同比增长28.18%;对应EPS为0.68元,13年利润分配为拟向全体股东每10股派现3.5元。

  第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为9.85亿元、0.68亿元,同比增长33.42%、14.19%,对应的EPS为0.20元。业绩符合预期。

  主要观点

  1.业绩增长符合预期:公司13年实现收入、净利润同比增加18.84%、27.44%,公司强化了市场调控措施和加强招投标工作的影响,四季度单季度收入、净利润环比得到较大提升。13年毛利率同比下降2.61个百分点至29.15%,三七涨价不利影响未来将会逐渐好转;公司营销改革效果明显,销售费用率同比下降2.82个百分点至15.13%;由于公司增发A股及短期融资导致财务费用同比增加1019万元,增长86.18%。第四季度后行业反商业贿赂影响减弱,核心品种增速恢复情况良好,公司全年业绩符合预期。

  2.核心品种维持较快增长,天眩清增长潜力大:公司13年主力产品注射用血塞通同比增长31.49%,天眩清天麻素注射液销售增长41.76%,血塞通软胶囊销售增长15.54%。随着14年上半年招标的深入,血塞通在空白省市将获得突破,伴随基层使用比例的提升和二三级医院的逐步开发,今年将继续稳健增长;天眩清作为优质优价品种,通过前期销售调整和价格的维护,未来在医院覆盖率上有较快增长;公司因三七成本上升控制产量的血塞通软胶囊,14年有望实现50%以上增长,三七步入下降通道有利于公司盈利能力的持续提升。

  3.子公司昆明中药厂业绩突出,金泰得药业今年将扭亏为盈:中药厂是“中华老字号”企业,拥有接近140个产品文号,其两个核心品种疏肝颗粒和清肺化痰丸全年收入过亿,公司逐步完善了销售体系,提出发展精品昆中药战略,我们预计中药厂14年增速将继续保持35%以上。此外,公司持股57%的金泰得药业去年亏损影响公司利润1303万元,伴随GMP改造完成和三七产品的恢复增长,今年有望扭亏为公司贡献利润。

  4.盈利预测:维持“推荐”评级。公司基药核心品种络泰增长稳健,天眩清注射液优质优价竞争优势明显,子公司昆中药和金泰得增长迅速,三七价格下行对公司业绩贡献弹性较大,公司以植物药为核心,设立并购基金,拓展大健康领域值得期待。我们预计14-16年公司EPS分别为0.93、1.21和1.49元(同比增长37%、29%和24%),目前股价对应的PE为28X、22X、17X。维持“推荐”评级。

  风险提示

  (1)产能扩张不达预期;(2)中成药降价超预期的风险。

  

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