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三特索道:业绩符合预期,关注定增进展

2014年03月14日 17:28:00 代码:002159 来源:中信证券 出处:顶点财经

  2013年EPS 0.26元,净利润同比下降43.4%。2013年公司实现收入3.43亿元(-7.31%),归属于母公司净利润3123万元(-43.4%),折合EPS0.26元完全符合预期,13Q4确认汉金堂52%的股权转让收益6696万元是年报扭亏为盈的主要原因(三季报亏损-2114万元)。剔除非经常性损益后归属于母公司净利润-3680万元,主要是因为行业景气下行周期中各景点客流普降导致利润下滑明显,以及新项目培育期亏损增大等(华山索道净利润降29.3%,庐山公司降16.1%,崇阳隽水河亏680万元,千岛湖索道亏48万元)。公司预计2014年一季度亏损2400-2900万元,同比减亏350-850万元。

  众多因素叠加下2013年主业表现不佳。2013年公司经营面临众多困难:华山分成比例由95%下降为75%、华山二索4月投入运营对公司索道产生分流,"三公消费"缩减影响、交通修缮等导致庐山、海南猴岛等景区客流现不同程度下滑;另外,新开业项目亏损、财务费用高企也对短期利润表现形成制约。

  短期旅游地产助升盈利,新项目潜力逐步释放。公司景区资源储备丰富、定位分层准确,坪坝营、崇阳、内蒙、梵净山、海南浪漫天缘等将是重点发展项目,而2014-2015年将是上述景区周边交通产生实质性改善的周期。千岛湖、梵净山等增长预期较好,预计2014年将带动主业回升,但新项目亏损之下估计主业整体利润规模有限,预计神农架等项目地产收益将为短期盈利良好表现提供支撑;2015年后,预计新投项目盈利潜力有望逐步释放从而带动业绩反弹,我们看好公司储备资源的增长潜力和市场价值。

  定增变更落地,关注推进进程。公司已经完成第一大股东由国有企业向民营企业的转变,定增方案也已于年初变更落地,目前处于申报审批过程中。此次方案公司管理层将通过持股的新一投资认购300-600万股。公司股权结构的完善料将增加公司发展动力,融资渠道打开、解决资金问题有望助推公司进入快速发展轨道。我们预计公司2014年中期有望实现融资到位,届时财务费用有望下降助力短期盈利能力回升。

  建议积极关注公司定增进展,定增完成有望成为公司切换进入快速发展轨道的重要信号。风险因素:非公开发行方案未获审批的风险,扩张中管理及人才短缺风险等。

  盈利预测及估值。我们看好旅游消费升级趋势下公司的资源价值与成长潜力,但短期盈利表现或受项目开发周期限制。考虑实际经营情况和定增推进周期,调低公司2014年盈利预测至0.30元(原预计0.37元),维持2015年、新增2016年盈利预测为0.54/0.70元(均未考虑定增摊薄),短期公司估值偏高,但从市值角度来看,公司长期内在价值未充分反映(剔除财务费用等影响,按行业25-30倍估值测算,我们认为公司市值底限估约25-30亿,对应每股价值20.8-25.0元)。随定增推进、融资完成,公司有望进入一轮快速发展期,2015年新项目盈利能力释放将带动业绩高增长,维持"买入"评级和目标价20元。

  

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