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永辉超市:海通证券中性评级 目标价**元

2011年01月10日 09:54:00 代码:601933 作者:路颖 来源:海通证券 出处:顶点财经

  调研简况。2011年1月6日下午,我们实地走访了永辉超市合肥第一店--宝文店,并考察了合肥和安徽市场超市行业的竞争态势,以及永辉超市扩张战略的实施情况。

  简评和投资建议。我们对公司目前在安徽发展情况的总体看法是:永辉在安徽现有7家门店,合计6.88万平米面积(参见表1),就其目前的经营情况看,我们预计2011年有望绝大部分实现盈利;而公司又已公告在安徽签约11家门店,总面积为13.4万平米(参见表2);我们预计,未来两年左右时间(11-12年),公司在安徽总门店或可达20家左右,总经营面积可能达到20万平米以上,预计销售额有望超过20亿,成为安徽具有领先竞争优势的超市。

  永辉安徽门店未来的成长空间将来源于:(1)外延扩张;(2)生鲜经营提升(面积占比、直采比例、配送中心支撑等);(3)生鲜带动日用品和服装销售,内生提高;(4)规模效益发挥,毛利率提升等。我们预计,永辉安徽地区有望在未来3-5年迎来较好的成长期,并有望复制重庆地区的成功。

  我们对公司的跨区域经营能力具有信心,其相对于其他企业,公司跨区域成功的几率更大,我们也希望能够从公司在安徽、北京等外地重点市场的拓展中继续看到重庆复制成功的加速重演。

  因此,在操作策略上

  我们维持对公司2010-2012年摊薄每股收益分别为0.384元、0.615元和0.880元的盈利预测,公司1月6日股价为33.13元,对应2011年PE为53.87倍(对应11年较乐观的每股收益0.70元左右的PE为47.33倍);短期估值仍不便宜,考虑到公司独特的盈利模式和经营优势以及市场对其外地复制成功的预期,公司仍可能较长一段时间内维持相对于同行业公司较高的估值溢价。我们认为,销售收入增速能否保持40-50%的快速增长是这个公司未来最重要的看点。

  风险与不确定性:(1)跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;(2)规模快速发展可能带来的管理风险;(3)高速开店对短期业绩影响的不确定性等。

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