投资要点：

　　净利润同比下降1.6%。凯诺科技21日公布三季报，2006前三季实现销售收入8.7亿元，同比增长18%；主营业务利润2.5亿元，同比增长8%；净利润8506万元，同比下降1.6%；实现每股收益0.36元。

　　服装收入增长27％，但毛利率有所下滑。今年前三季服装收入同比增长27％，继续保持高速增长的态势，但服装毛利率下降4.1个百分点至32.6%，其中汇邦服装、衬衫和职业服分别下滑1.3、4.4和3个百分点。汇邦服装以出口为主，人民币升值带来负面影响。而内销市场中，公司过去的主要利润来源是职业服销售，销售模式以团购为主，零售经验明显不足。随着市场竞争的日益加剧，职业服的高毛利下降趋势非常明显，今年前三季度毛利率分别是50.3%、49.1％和44.8％。

　　服装零售业务增长27％。公司服装零售主要来自子公司克瑞特服饰，克瑞特代理意大利品牌LaVico和法国品牌AustaSon，两个品牌都定位于中高端，符合国内消费者对国际品牌推崇的趋势，预计未来三年服装零售业务增长率将保持在25％左右。

　　可转债服装项目将是新的利润增长点。今年8月公司完成4.3亿元可转债项目的发行，募投项目主要是：30万套休闲服、30万套汇邦服装二期、120万件衬衫、20万套防护服和15万套高档呢绒服装项目。该项目达产后公司服装产能将从300万套增长到515万套，预计将新增年销售收入6.6亿元，利润6200万元，比2005年同比增长67％和60％。新项目建设期1年，预计2007年底达产，08年开始全面产生效益。

　　维持“增持”评级。我们预计2006－08年公司EPS分别为0.47元、0.54和0.65元，动态PE为11倍、9倍和8倍；如果按可转债全部转股后股本计算，2006－08年公司EPS分别为0.35元、0.40和0.48元，动态PE为14倍、13倍和11倍。估值偏低，维持“增持”评级。