前三季每股收益0.33元，万城华府二期结算扭转了公司亏损局面

    06年前三季度公司共实现主营业务收入8.99亿元，比上年同期增长59.1%；主营业务利润2.54亿元，增长180%；净利润1.02亿元，增长575%；前三季度共实现每股收益0.33元，符合我们认为“公司06年将跳跃式增长”的判断。三季度，万城华府二期竣工结转收入，导致公司主营业务利润增加，根本性地扭转了上半年亏损的局面。上半年因公司房地产业务收入主要来源于万城华府一期存量房销售，该项目最高端的物业类型TOWNHOUSE的销售收入占较大比例，导致公司主营业务利润率水平上升至46.35%，三季度变化为26.39%，前三季度总体的主营业务利润率为28.2%，净资产收益率13.1%。

　　各项目进展顺利，持续快速发展可期

    公司目前拥有在建及储备项目约110万平方米，其中北京区域66万平方米，天津区域11万平方米，长三角区域34万平方米。万城华府三期销售情况良好；亿城天筑项目已实现全盘结构封顶；西北旺项目的前期工作进展顺利，拆迁工作已完成90%左右。天津区域的亿城山水颐园项目正在销售中，销售情况良好。长三角区域的苏州工业园项目正在进行前期工作，各项手续的办理较为顺利。上述项目为公司实现可持续发展奠定了坚实的基础。根据公司的经营计划及现有项目的实际情况，近几年公司目竣工面积将呈现稳步增长的趋势，未来持续快速发展可期。

　　定向增发将大大提高公司实力

    9月份，公司非公开发行方案通过股东大会审批，现正在接受中国证监会审核。根据计划，公司拟募集资金约12亿元，约4亿元用于开发西北旺项目，约8亿元用于受让北京乾通公司拥有的建国门项目60%的股权（最终达到70%股权）并开发建设建国门项目。预计上述项目将为公司带来不低于8.7亿元的净利润，为公司08年后的利润来源奠定基础。

　　预计公司全年增长350%，未来几年仍将保持高速成长，维持对公司“推荐”的投资评级

    06年公司利润将主要来源于万城华府二、三期，可结算项目总面积与销售均价均较05年有较大幅度提高，预计06年业绩同比大幅上升约350%左右，实现净利润约1.4亿元，07年实现净利润约3.2亿元，未来几年仍将保持高速成长。

    我们预计06-08三年EPS分别为0.46元、1.04元和1.37元，对应动态PE分别为15.2倍、6.6倍和4.8倍；另一方面，公司RNAV为12.13元/股，相对于公司股价格溢价74%，估值非常具有吸引力，我们维持“推荐”的投资评级。